泸天化(000912)年报点评:业绩小幅下滑 整合预期强烈

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:张栋梁 日期:2009-03-17

业绩出现下滑 EPS0.51元/股 2008年泸天化实现营业收入58.00亿元、归属母公司净利润3.00亿元,分别同比增长(-1.44%)和(-33.91%)。国际化工产品价格受全球金融危机影响大幅下跌,致使公司四季度业绩亏损,影响了全年业绩。公司08年实现EPS0.51元/股,较07年增长(-34.62%)。同时,公司公布2008年度利润分配预案,拟每10股派1.5元(含税)。

    ROE指标大幅上升 期间费用率下降明显 公司2008年加权ROE为12.64%,低于07年20.08%,四季度市场行情的逆转是导致这一结果的主要原因,销售毛利率、销售净利率也从19.40%和9.98%下降到了17.65%和6.35%。同时,公司期间费用率也有所上升,从8.57%上升到10.62%;短期负债大幅增加导致财务费用率上升、管理费用较快增加推高了管理费用率。

    偿债能力下降 08年年末,公司资产负债率为52.88%,四季度短期负债快速增加是导致低于07年末 42.64%的主要原因;在负债结构上,表现为非流动负债仅占总负债的8.14%,公司长短期债务结构不尽合理。08年末,公司流动比率和速动比率分别为0.94和0.38,短期偿债能力也较07年降低。

    国内最大尿素生产企业 气头尿素具备成本优势 公司拥有年产100万吨合成氨、160万吨尿素生产能力,是目前国内最大尿素生产企业,2008年生产合成氨86万吨、尿素132万吨。公司以天然气为原料生产尿素,毛利率水平不仅高于以煤炭为原料的尿素企业,在气头尿素上市公司中也处于较高水平。但受制于天然气供应不足,开工率不高。

    项目建设稳步推进 期待未来业绩爆发 宁夏捷美丰友以煤炭为原料的40万吨合成氨、70万吨尿素和20万吨甲醇项目,利用宁夏丰富资源优势获得成本优势,总投资为41.72亿元,预计2010年建成投产。公司投资2.46亿元新建的硝酸扩能技改项目拥有13.5万吨稀硝酸、4万吨浓硝酸的产能,将于2009年建成,实现节能减排、扩大液氨加工能力。天华股份子公司天华富邦新建4.6万吨聚四氢呋喃、6万吨1,4-丁二醇以及乙炔、甲醇、甲醛等项目总投资23.99亿元,建成后将进一步拉长产业链。

    四川化工控股打开整合预期 四川化工控股集团已经获得泸天化和川化股份股权,并陆续划转泸天化集团和川化集团资产,整合后公司尿素产能将达到250万吨。四川化工控股集团整合旗下资产逐步深入,公司参股的绿源醇业、天河化工的剩余股权,以及天华富邦剩余股权等也均可能注入公司。

    收购子公司股权 整合煤化工资产 泸天化相继宣布收购古蔺国资公司持有的绿源醇业12.31%的股权,以及重庆久盛投资咨询公司持有内蒙古天河化工3%股权。收购完成后,泸天化将持有绿源醇业49.23%和天河化工28%股权,两家公司股权进一步集中。绿源醇业和天河化工是公司发展甲醇、二甲醚业务的平台,整合股权有利于促进公司煤化工业务发展,以及资产整合工作。

    盈利预测与投资建议 化肥行业受农业刚性需求支撑将保持稳定发展,公司天然气尿素工艺的成本优势保障公司业绩稳定。新建项目的陆续投产将提振公司业绩,预计公司09-10年实现EPS分别为0.48、0.75元/股,考虑到公司氮肥龙头的优势以及产能扩充能力突出,给予公司"谨慎买入"投资评级。