泸天化(000912)年报点评:尿素业务谨慎看好 煤化工前景扑朔迷离

类别:公司 机构:东海证券有限责任公司 研究员:毛伟/袁舰波 日期:2009-03-16

公司08年业绩同比明显下滑

    公司08年前三季度经营情况良好,业绩同比增长10%,但由于四季度亏损7000万元,造成08年全年业绩同比出现大幅度下滑。我们分析,四季度出现亏损的原因主要有三个方面,存货跌价损失2200万,环比销售毛利率下降7.8个百分点,三项费用率上升2.2个百分点。造成公司经营困境的主要原因是受金融危机影响,产品需求减少,价格大幅下降以及短期借款上升等。

    虽然从3月1日起,公司尿素装置开始为期25天的检修,但由于公司冬储较充足,而且今年1,2月份产量也同比增长超过20%,因此预计公司今春的尿素销售基本能够保证,但旺季停工对公司业绩会有一定影响,

    尿素业务将是09年利润的主要来源, 公司08年共生产尿素132万吨,销售收入23.15亿元,占公司营业收入的39.9%;尿素毛利7.73亿元,占公司毛利的75.6%;销售毛利率33.33%,远高于公司18%的整体毛利率。

    公司发布2008年年报,报告期内公司实现营业收入58.00亿元,同比下降1.44%,利润总额4.22亿元,同比下滑38.52%。归属于上市公司股东净利润3.00亿元,同比下滑35.16%,实现每股收益0.51元。公司拟定的利润分配预案是每10股派发现金股利1.5元(含税)。

    四季度亏损源于毛利率下降,三项费用增加和存货跌价损失。 在经历淡季的低迷后,正如我们之前的预计,二月份开始,尿素市场迅速回暖,价格已回升至2000元/吨。我们认为公司09年利润主要来源仍是气头尿素业务,预计全年产量仍保持在130万吨左右的水平,销售毛利率30%。

    煤化工业务08年冰火两重天,09年形势严峻。

    08年甲醇和二甲醚上下半年过山车般的行情造成公司上半年煤化工业务收益丰厚,下半年则几乎颗粒无收。

    短期而言,以目前的石油价格而言,煤头路线的产品没有价格优势;长期而言,从政策看,国家更倾向于将煤化工作为技术储备,保障能源安全,而并不是大比例的替代石油。因此寄希望于国家出台政策,大力推广甲醇,二甲醚掺入或替代汽油,柴油并不现实。

    在目前产能已严重过剩的情况下,未来两年,甲醇、二甲醚、BDO仍有大规模新建产能投产,因此我们预计09年公司煤化工业务形势严峻。

    盈利预测

    我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.63元,0.78元,目前价格对应09、10年盈利的市盈率分别为15.5倍,12.5倍,基本能反映公司价值。但鉴于公司大股东仍将运作公司与川化股份的合并重组,如合并成功,这将大大增强公司的整体竞争实力,因此给予公司6个月11.00元的目标价,给予"增持"评级。由于公司四季度出现大幅亏损,因此请注意短期回调风险。

    公司的煤化工业务目前主要集中在绿源醇业、天河化工、天华富邦以及建设中的煤头尿素生产企业宁夏捷美。煤化工业务也是公司未来多元化发展的战略重点。 我们认为煤化工业务在09年,乃至未来3-4年内的盈利前景仍难以预测。