西南药业(600666)08年年报点评:禀赋优质 顺应医改快速成长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:洪露 日期:2009-03-16

开源节流克服成本压力,08年主业大幅增长。公司实现营业收入6.16亿元,同比增长21.04%。实现归属于母公司的净利润3,719万元,同比增长3.82%;每股收益0.19元。扣除非经常性损益后的净利润3,759万(07年有1,193万元的非经常性损益,主要构成为证券收益763万元、政府补贴286万元),同比增长了57.32%。扣非后的净资产收益率10.76%,同比增加3.26个百分点。经营活动产生的现金流量净额1.08亿元,同比基本持平,每股现金流量净额为0.56元。08年由于受汶川地震、原辅包材及能源价格的上涨、企业职工加薪及社保基数调整等因素的影响,公司毛利率同比下降了1.06个百分点,降低至34.23%。但公司通过扩大销售、产品结构调整、深入挖潜,使收入同比增长21.04%的同时,三项费用率(含资产减值)同比下降了2.85个百分点,降低为25.76%。公司开源节流克服成本上涨的不利因素,使08年主业大幅提升。

    立足川渝精耕细作,倚重太极省外扩张。公司自太极收购控股以来,逐步形成较为完善的销售体系,按照产品和区域进行销售划分:重点产品散列通在川渝地区以外、美菲康在全部区域均交给太极集团销售;益保世灵、丙酸交沙霉素专门成立公司负责销售;除此之外的其他普药,由公司自身的销售队伍在川渝地区深入县、乡终端做市场开发,在西南以外地区主要靠招商代理销售。08年公司在西南地区收入为4.7亿元,同比增长16.78%;省外销售增速较快达40.85%,销售收入为1.39亿元。重点产品散列通、益保世灵、芬尼康、复方氨酚烷胺胶囊、青霉素V钾片、阿莫西林分散片、阿奇霉素片等销量增幅明显。

    西南名企禀赋优质,顺应医改快速成长。公司是西南地区最大的普药生产企业,西南唯一的“麻药定点生产”企业,“城市社区、农村基本用药”的10 家首批定点生产企业之一。软袋大输液、缓释片剂、滴丸剂及冻干粉针等制剂技术都居国内一流水平。在产品种200 多个,绝大部分产品进入医保目录,产品大类包括麻醉药和精神药品、抗生素、解热阵痛药、心脑血管药等。近年来,公司的产品结构和销售分销体系都逐步顺应医改趋势做出积极调整,09 年公司将全面参与“新农合”和 “社区医疗”招标工作,提高第三终端市场占有率,收入预计增长约30%,其中普药收入(含税)增长约1.1 亿元,益保世灵、散列通、美菲康三个产品收入(含税)共增长9,000 万元。

    给予“增持-A”的首次评级,12 个月目标价7.4 元。我们预测公司09、2010 年的每股收益分别为0.26 元、0.36 元,考虑到公司的快速成长,以及所拥有的商业土地资源提高安全边际,我们以公司09 年业绩给予28 倍的PE ,则公司12个月合理目标价为7.4 元,给予“增持-A”的首次评级。