龙溪股份(600592)调研快报：稳定增长的行业龙头

二月中旬公司订单明显恢复。2008 年四季度下游市场需求回落，降幅约20-30%。从2009 年二月中下旬起，订单快速恢复，约占去年同期的70%-80%。其中，内销反弹较快，出口市场相对低迷。不过，和往年相比，近期主机厂订单量波动较大，未来趋势尚不明确。

    除工程机械行业外，公司已将业务领域拓展到重型汽车、水工、路桥等行业。龙溪股份是国内最早研制和开发关节轴承的企业，经过多年积累，具备了较强的技术和管理实力，目前已经占有国内市场65%-70%的份额，稳居国内行业龙头的地位，海外市场占有率在13%左右。在市场需求方面，公司一直致力于开发非传统的下游市场，扩大行业容量，因此，除了传统的工程机械市场外，近年来公司还开拓了重型汽车、水工、路桥、机车配套等行业领域，其中，钢结构建筑和路桥的占比尚小，有较大的提升空间。

    公司依然维持了良好的研发能力和成本优势：关节轴承行业里小批量、多批次的非标产品较多，对企业研发能力要求较高。公司关节轴承品种达3200 多种，每年研发新品种200 多种，品种数居世界同类厂家第一，产品水平和质量水平达世界同类产品先进水平。对于国内中小民营企业而言，难以在短期内建立足够的竞争优势。同时，海外大型轴承厂商在这一小行业并不具有规模化的成本优势，不以关节轴承为主打产品，而龙溪股份的关节轴承产品价格仅为海外同类产品的50-60%，优势突出。这种行业属性为龙溪股份保持行业地位，维持较高产品毛利率提供了可能性。

    催化剂与风险因素：公司进一步完善激励约束机制；蓝田工业区等产能进一步释放，以及出口业务的进一步拓展是公司业绩高速增长的催化剂；

    国际国内经济波动的对行业需求影响的不确定性是目前公司面临的最大不确定性。

    我们给予公司20 倍PE 的估值水平，对应2009 年预测每股收益的合理股价为8.21 元。公司目前股价存在低估，维持买入投资评级。