中海海盛(600896)：海运合同价大降 影响业绩较大

我们的分析与判断

    由于2007年国际海运价格大涨，所以2008年初公司与主要客户签定的运输合同价格上涨了63%，而2008年下半年国际海洋运输价格出现大幅度下降局面，所以2009年公司与主要客户签定的运输合同价格就相应下调了56%左右。

    我们认为，由于全球经济继续不乐观，国际海洋运输出现严重供大于求的状态，以公司主要经营业务干散货海洋运输为例子，2009年全球干散货运输预测需求量为32亿吨，同比仅仅增长2%左右，大大低于2004-2008年年平均增长6%的水平，相反，干散货运输船舶供应方面，2004-2008年年平均增长5%水平，但是2009年和2010年新投入供应的新船舶将达到6700万载重吨和11200载重吨，同比增长16%和23% 。

    全球海洋干散货运输需求下滑，而相应的船舶供应却大幅度增长，已经国际海洋运输BDI价格指数出现大幅度下降，虽然2009年3月初全球铁矿石谈判期间BDI出现比较大的反弹，从年初的663点上升到3月10日2285点，但比较2008年5月20日的11793点，反弹仅仅达到最高点20%的水平。

    我们认为，这次运输合同价格下降，对公司2009年业绩影响比较大，主要是以下几个因素：

    （1） 这次与主要客户签定的运输数量没有增加，过去几年公司鉴定的合同的运输数量都有比较的增长，而2009年首次出现运输数量不增长的情况，说明主要用户在煤炭和铁矿石销售方面也出现一定的困难。

    （2）2009年公司主要运输业务的运输煤炭合同价格比较2008年下降56%、运输铁矿石合同价格比较2008年下降58%，对于公司经营收入将产生巨大的影响，我们预计2009年公司主要业务收入将下降40%左右，对于公司业绩影响巨大。

    （3）国际石油价格下降50%以上，我们预计2009年国际石油价格比较2008年下降55%，从2008年平均102美元/桶，下降到2009年平均的47美元/桶，这样对于公司运输成本将下降6%左右，对于公司经营是一定的支持。

    （4）国际石油价格大幅度下降，廉价石油的出现导致国际煤炭需求明显下滑，导致海洋煤炭运输需求的下降。

    （5）钢铁、石化、电力行业的影响。公司主要运输业务是煤炭和铁矿石，而煤炭需求与石油、石化和电力行业密切相关，石油价格大涨---煤炭价格大涨----煤炭运输量大增，第二产业增长--电力行业增长-煤炭需求增长-煤炭运输增长，而基本建设、房地产、汽车、家电增长-钢铁增长-铁矿石需求增长-铁矿石运输增长。

    投资建议

    我们认为，受到钢铁、电力需求下降以及大量新船投入市场的影响，公司2009年运输合同价格出现比较大幅度的下降，同时运输合同数量于2008年持平，几乎没有增长，这样对2009年经营收入和利润影响巨大。

    我们预计，公司2008年、2009年和2010年收入分别为12. 61亿、7. 88亿和8. 73亿，净利润分别为4.04亿、0 .44亿和 0.82 亿，2008年-2010年每股收益为 0.70 元、0.08元和 0.14元，我们认为公司业绩将出现阶段性大幅度下降局面，目前股票价格2009年和2010年PE将达到92倍和50倍。我们将公司评级下调为“中性”。