安泰集团(600408)调研简报：行业低迷 短期业绩难见改观

因08 年下半年以来的行业景气度大幅下滑，安泰集团焦炭和生铁两大主业均受到很大影响。尽管公司现控制的焦炭产能有175 万吨，但09 年1、2 月份实际产能利用率仅为60%多。另一座55 万吨产能的焦炉正在建设中。08 年下半年由于焦炭两头受压，全年毛利率比07 年下降了近7 个百分点至19.7%。焦炭销量中有25%出口，在国家大幅提高出口关税税率的背景下，公司08 年多支付了2 亿多关税，导致焦炭业务净利润大幅下降96%。尽管公司规划扩大焦炭规模，拟收购地方焦化企业，但在当前行业景气度低下时期，难以实施。

    生铁业务08 年也遭受很大影响。公司现有生铁产能90 多万吨，08年实际产量仅63 万吨，所产生铁主要供应给公司的关联方新泰钢铁。08 年生铁毛利率从07 年的11.6%下降到9%。由于下半年生铁需求不足，公司原材料铁矿石（粉）出现大量存货，年底高达34.6万吨，仅铁矿石存货计提的跌价准备这一项，就拖累利润总额近一亿元，这是导致公司08 年业绩大幅下滑95%的重要原因。

    对于未来的发展，公司整合煤、焦、钢产业链是最值得期待的。上游向原材料焦煤方向发展，参股49%的汾西中泰已获得省内一处10亿吨储量煤矿的探矿权，现正进行精探，预计2010 年左右能拿到采矿权。08 年曾计划通过配股募集资金收购关联交易方——新泰钢铁，但该项目因下半年钢铁行业景气度恶化暂被搁置。新泰钢铁正完善钢铁加工产业链，规划建设200 万吨特钢项目，现正建设一期80 万吨高线项目。上市公司可能择机再次收购该钢铁企业。此外，公司还正筹备发行不超过9.83 亿可转债用于新建两个循环经济项目：80 万吨的矿渣细粉和焦炉煤气制20 万吨甲醇、10 万吨二甲醚等项目。但上述项目在未来一两年内难见效益。

    预计09 年上半年之前，焦炭、钢铁行业的不景气还将持续，下半年可能有所好转，公司09 年业绩难见改观，预计与08 年持平。2010年可能有所起色。公司目前估值较高，短期给予“中性”评级。