美利纸业(000815)：短期增长动力不足

盈利预测和投资建议。造纸行业2009 年开局显示开工率、销售状况等运行指标要好于去年第四季度，但全行业全年利润同比下滑已成共识，因此在没有新增产能情况下，预计美利纸业主营业收入同比下滑，同时对中冶美利的长期股权投资将由权益法调整为成本法，使得投资收益的确认依赖于中冶美利公司的股利分配方案，为了谨慎起见，我们在进行盈利预测时，将不予考虑中冶美利的投资收益，预计公司2009 年EPS 为0.16 元，2010 年EPS 为0.29 元。从估值来看，09 年动态PE 已达58 倍 ，大大高于行业内重点公司的平均水平，但从PB 水平来看，09 年PB 为1.54 倍，尚在合理区间内。在造纸行业09 年全行业利润同比下降的预期下，市场更多的倾向于采用PB 法评价造纸公司的估值水平，同时美利纸业存在着大股东众多资产注入的预期，因此综合评比之后我们给予中性评级。