美利纸业(000815)年报点评:未来白卡纸投资收益下降较快

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:肖群 日期:2009-03-11

公司2008 年实现营业收入123241 万元,比上年增长14.34%;营业利润实现6395 万元,同比增长28.16%;实现归属于母公司所有者的净利润6883.2 万元,比上年增长7.64%。实现每股收益0.43 元。

    公司08 年财务费用为9038 万元,同比增加99%,主要原因是公司剥离了林纸一体化项目,在建工程减少,资本化利息减少。由于公司不再增资该项目,而且利率的下调使得公司今年财务费用将会减少。

    公司营业收入的增长主要是由于主要产品文化纸正在享受行业景气周期,08 年公司书写纸和胶版纸毛利率都出现了较大程度的提升,预计这些产品将继续保持较高景气度,这在一定程度上保证了公司盈利的持续。

    公司08 年实现对美利浆纸的投资收益2557 万元,其中上半年实现2372 万元。由于公司资金面较为紧张,决定放弃对浆纸公司的增资,占浆纸公司的股权比例由31.58%变为16.63%。而白卡纸受国内产能释放及需求下降的影响,价格走势比较疲软,公司受制于运输距离,进口浆成本偏高,预计今年投资收益将会下降到1000 万元水平。

    我们预测美利纸业09-11 年的EPS 为:0.37、0.42、0.43元。目前造纸行业上市公司09 年市盈率为17 倍。因为中冶集团资产注入预期,可以享受一定溢价,得到公司目标价8.14 元,给予公司“观望”的投资评级。