宝胜股份(600973)调研报告:09年业绩将远超市场预期 超导及军工促未来增长 首次给予增持评级

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:矫健 日期:2009-03-04

我们预计,不考虑超导贡献,公司08、09、10 年EPS 分别为0.1 元、1.14 元和1.35 元。相对应的09、10 年市盈率分别为12.8 倍和10.8 倍。

    公司作为中低压特种电缆龙头,并成功进军超导和军工领域,目前估值水平相比南洋股份09 年17 倍的PE 显著低估,首次给予公司增持的投资评级,建议积极增持。公司合理的估值水平在09 年18 倍,相对应的目标价为20 元。

    我们认为市场远远低估了公司的价值,有别于大众的认识主要有三点:

    (一)09 年业绩将远超市场预期。原因是:(1)电缆业务将受益政府投资拉动,而由于营销重点在大项目,在手订单和潜在订单充足,预计实物量增长将在24%(2)占比32%的特种电缆在铜价下跌中具有较强的价格刚性。(3)铜成本以外的成本具有较强的刚性,铜价下跌也将带动新订单的毛利率走高。(4)未交货敞口高价铜订单约2.8 亿左右,在铜价下跌背景下,这部分订单毛利率较高。

    因此,尽管2009 年收入将受到价格因素影响而出现同比负增长,但是由于电缆产品的综合毛利率将达到17.9%,比2008 年高4.2%,业绩表现将非常乐观。(5)未交货订单毁约率不超过2%,没有计提存货减值压力。

    (二)由于超导电缆是中国能够供应的少数部件之一,“人造太阳”计划预计将在中国采购。而公司为试制阶段的参与者,目前已具备生产能力,获得该订单的可能性较大。预计该超导订单将总计贡献EPS1.1 元,在3-4 年内完成。

    (三)公司积极开拓军工市场,预计未来2 年将获得大额的军方采购订单。

    股价表现的催化剂:超导和军工的订单公告。

    核心假设风险:铜价大幅波动,导致产品订单和盈利能力受到影响。