上柴股份(600841)：08年盈利增长的背后

上柴股份主营柴油发动机的研发、制造、销售等。统计显示，2008年公司销售各类柴油发动机66013 台，同比增长5.45%，其中车用柴油发动机16360 台，同比下降6.34%。全年完成主营收入35.44 亿元，同比微增2.54%，其中下半年，特别是第四季度受全球金融危机的影响拖累了全年的表现。实现主营利润5.52 亿元，同比下降近4%。归属于母公司股东的净利润2728.48 万元，同比增长53.11%。

    之所以最终盈利的增幅明显高于主营业务的增幅，其主要原因还是在于上海汽车（600104）受让上海电气所持上柴股份股权时，企业对相关资产/股权的处置，并由此取得不菲的投资收益。

    虽然上海汽车取得了上柴股份的控股权，但是在与意大利菲亚特公司合资设立“上汽菲亚特红岩动力总成公司”后，鉴于2008 年中重型商用汽车市场竞争持续加剧，最为后来者的上海汽车面临极大的挑战，因此放慢了对上柴股份进一步整合的步伐。毕竟未来将“上汽菲亚特红岩”注入上柴股份的前提是必须有盈利，而目前看来这似乎还很遥远。

    由此分析可知，在2009 年上柴股份还将主要依靠自己原来在非车发动机领域积累的资本来实现发展。这也是为什么在年度报告中企业对2009 年预测的经营目标要低于2008 年水平的根本原因。同时鉴于2009 年的整体市场环境仍不容乐观，在没有了出让资产/股权等投资收益后，甚至不排除2009 年上柴股份的经营出现亏损的可能。

    因此在考虑了柴油发动机行业的发展现状和未来前景，再结合上柴股份的实际情况，将对上柴股份的投资评级由“谨慎增持”下调为“中性”。