万家乐(000533)调研简报：出口业务或受迪拜金融危机影响

公司历史负担已经基本解决万家乐从顺德县二轻局下属的集体企业改制而来。1993-2005 年，经过几番重组，现在已经改制为民营企业，但还存在一些债务负担，今年财务费用接近1 个亿。目前主营业务为燃气热水器和干式变压器。

    热水器业务保持平稳2008 年上半年，公司热水器业务收入占比为34%。目前国内主要应用的热水器有燃气热水器、电热水器、太阳能热水器，各有适用的用户群。公司主营燃气热水器，需求仍在小幅增长。公司在这个行业市场份额稳定在前三位。

    受金融危机影响，迪拜输变电业务订单有所推迟输变业务已经成为公司主业。公司子公司顺特电气在国内干式变压器行业长期占据第一的位置。公司从2006 年开始获得迪拜的订单，2008 年中公司获得迪拜7.6 亿订单，供货期原定于2008 年底至2010 年。迪拜自己并没有石油资源，它的经济建立在房地产、金融和旅游业上。金融危机对迪拜经济打击很大，游客锐减、房价暴跌、投资者大批撤离。公司最近仍在做之前的订单，但最近几个月已经没有新的订单，部分迪拜的订单也将推迟一年。

    公司部分设备应用于国内风力发电，但规模不大。预计公司今年输变电业务总体需求将略有下降。

    北电通信国内业务仍在盈利公司持有广东北电15%股权，2008 年计划分红1500 万。北电全球业务大幅亏损，但广东北电业务在国内，盈利性一直比较好。

    给予“中性”评级预计公司2008－2010 年EPS 分别为0.12、0.11、0.15 元。给予“中性”评级。