诚志股份(000990)：业务发展面临突破

TFT 液晶材料市场前景巨大

    从混合液晶材料发展阶段看，可分为TN，STN，TFT 液晶材料三代，07 年永生华清在TN 型液晶材料市场占有率达到54%左右，STN 型液晶材料达12%左右，TFT 领域由于刚刚介入，市场占有率只有0.07% 。目前全球TFT 液晶材料市场主要由Ｍerck（德国）和Chisso（日本）垄断，市场占有率分别为66.62%和33.31%，TFT 液晶材料市场售价从6-8 美元/克到15 美元/克不等，价格差异主要来自于具体品种的不同，但由于TFT 液晶材料属于垄断市场，因此即使是较低端的TFT 材料，销售毛利率也可达到60%左右。

    2001 年来，全球TFT 液晶材料市场需求增长呈现井喷状态，2002 年39 吨，2003 年64 吨，2004 年80 吨，其后基本维持40-50%增长率，2007 年达到300 吨左右需求，预计2010 年市场需求达到500 吨左右。以平均售价10 美元/克测算，2010 年全球液晶材料市场将达到340 亿元（或50 亿美元）的市场规模，并将继续保持25%的增长至少到2012 年。

    永生华清有望打破目前的垄断格局

    永生华清技术来源于清华大学化学系（1969 年开始发展液晶材料，液晶材料一般是分子量几百的碳氢化合物，是以混晶形式存在的乳状液体）。1987 年由清华大学化学系与现在的石家庄永生实业公司合资成立，发展历程经历了TN，STN，目前开始中试生产TFT 液晶材料，应当说发展TFT 液晶材料是永生华清多年技术和生产经验积累的必然结果。目前公司TFT 液晶材料的产能2 吨/年，新建20 吨/年车间将于09 年6 月建成，如果销售顺利，后续还有扩产为50 吨/年计划。

    TFT 液晶材料的销售扩拓展具有“阶梯型”特征

    TFT 液晶材料的下游—液晶面板行业具有集中度高的特点，而且液晶材料占面板生产成本较低（以32 英寸TFT-LCD 显示屏为例，占3%），因此下游客户对于更换液晶材料供应厂商一般持较为谨慎的态度。

    但是，我们认为公司的市场机会来自于两点：经济危机导致下游液晶面板企业业绩普遍下滑，因此客观上有降低成本的需要；Ｍerck（德国）和Chisso（日本）的垄断造成的高额利润与下游企业的不景气形成了鲜明对比（08 年Merck 销售TFT 材料200吨左右，净利润8 亿欧元）。因此目前已有下游企业要求试用公司产品，如果顺利，则可能在2H09 发出订单，由于下游客户较为集中，因此一旦获得订单，很可能造成销售的井喷式增长。这一假设的风险在于：如果试用不成功（主要原因可能来自于产品质量），则公司的销售会很难打开局面。

    公司在生物化工领域的长期积累可能会取得业务突破

    公司在生物化工领域的产品主要包括谷氨酰胺，D-核糖等，新产品如茶氨酸的开拓也比较成功，公司的核心技术优势在于发酵及提纯工艺，此外公司对于国际市场的开拓经验也在不断积累当中，存在取得突破的可能。

    医院业务将逐步发展为现金流业务

    公司控股60%的子公司丹东诚志医院管理有限公司拥有丹东市第一人民医院，该医院06 年销售6000 万元左右，08 年销售1.1 亿元左右，长远目标是实现医院与公司现有医药业务的上下游结合，长期而言，医院将成为公司的现金流业务，公司将继续寻机收购合适的医院资产。

    建议关注公司的资产收购进程以及TFT 液晶的销售进展

    08 年11 月11 日，诚志已经公告将收购石家庄永生华清液晶有限公司以及石家庄开发区永生华清液晶有限公司两家企业各100%股权，折股2704 万股，定向增发价12.82 元，如增发成功后，总股本为2.97 亿股。我们建议关注公司这一收购进度。

    我们初步预测收购成功以后2009EPS0.26 元，2010EPS 下限为0.30 元，实际业绩将取决于公司TFT 液晶试用情况和订单情况（因为TFT 材料销售具有“阶梯型”发展的特点，因此存在爆发增长的可能）以及公司在生物化工业务领域能否取得突破。

    请关注我们后续的跟踪报告。