太行水泥(600553)年报点评：资产整合遥望兔年 业绩增长缺乏亮点

公司08年实现营业收入14.53亿元，同比增长15.17％，归属母公司股东净利润3478万，同比减少31.78％，EPS0.09元。公司08年全年的销售毛利率仅为14.61％，比去年同期大幅下降了4.59个百分点。煤炭价格在前三季度的大幅涨价以及奥运期间限产限运、火工品严格控制等不利因素是造成毛利率大幅下降的主要原因。这直接导致了公司08年的营业利润为－3778万元，实际上除了07年公司的营业利润为158万以外，近四年公司的营业利润均为负。但是由于公司和很多水泥企业一样一直享受增值税即征即退政策，因此公司仍然保持了盈利。其中08年公司获得的政府补助高达1.08亿元。

    报告期内，公司销售水泥586.20 万吨，较去年同期增加1.52%；熟料生产390.24 万吨，同比增长-14.42%。公司的主要限售市场在北京、天津和河北，合计占了总收入的88％。其中山西和东北的销售收入同比分别增加62％和42％，河南的收入则大幅下降了42％。同时值得注意的是公司的资产减值损失同比减少了875万元，仅约为07年的1/5。公司对此的解释是坏账准备计提和在建工程减值准备计提的大幅减少。 另外公司所得税较上年同期增加1550万元，主要原因是公司的子公司北京太行前景水泥有限公司、保定太行和益水泥有限公司不再享受所得税税收优惠政策，统一按25%税率缴纳所得税。以后公司的税负将大幅增加。

    金隅的水泥资产整合至今没有任何进展。2.19日太行公告，金隅股份已正式向联交所提交了上市申请。金隅集团重申拟通过资产整合将太行水泥发展成为金隅集团下属水泥业务的唯一发展平台。若金隅股份发行H 股并上市工作在2.19日起15 个月内完成，金隅集团将于金隅股份上市后12 个月内完成水泥资产整合方案并进入申报程序。若金隅股份发行H 股并上市工作未能在2.19日起15 个月内完成，则金隅集团将在此后立即开始资产整合工作。若相关审批进展顺利，资产整合有望于金隅股份上市后24 个月内完成。 投资评级：我们预测太行水泥09年和10年的EPS分别为0.16和0.17元。我们给予公司09年20倍市盈率。公司6个月目标价为3.2元，目前估值已经到位。给予太行水泥短期减持、长期A的评级。

    投资风险：资产收购进展不明朗，华北市场价格偏低、接近饱和。