建峰化工(000950)：气头先锋 即将实现跨越式增长

投资要点：

    主营尿素产品，弱市更显优势。公司主营化肥生产销售，产品结构比较简单，主要产品尿素占销售收入的60%以上，并贡献了毛利的90%以上。由于下游农业对化肥产品需求的刚性，及煤炭价格的支撑，尿素产品相对其他化工产品显示出明显的弱周期性。在化工行业整体陷入衰退时，市场需求疲弱时，能更加有效地抗产品跌价。

    购入“二化项目”，实现产能跨越式增长。公司目前拥有年产30万吨合成氨、52万吨尿素产能，为中型氮肥企业，尿素产品市场占有率为1.3%。公司收购建峰集团年产45万吨合成氨和80万吨尿素的“二化项目“，将于09年12月建成投产。“二化项目”投产后，公司尿素产能将达到132万吨/年，一举跨入百万吨级大型氮肥企业行列。随公司尿素产销量的大幅提升，公司业绩将大幅提升。

    直接川东线的气源，气头优势明显。公司作为气头尿素企业成本不受煤炭价格波动影响，盈利能力远高于煤头尿素企业。加上公司靠近川东气田，拥有自建的长达80 公里的输气管线，直接接通中石油的天然气气源，即节省了生产成本，又保证了供气稳定。自06 年以来公司尿素业务毛利率一直保持在36%左右，在气头尿素企业中也是名列前茅。同时公司的“二化项目”已纳入川气东送工程，进一步保证了未来天然气的稳定供应。

    人和、地利，更显成本优势。公司管理规范高效，在大化肥生产上有着丰富的经验。“二化项目”工人将来自公司培养的熟练工，保证项目较快上马。此外，公司厂址临近长江中下游的主要尿素市场，产品的70%可以选择采用乌江水路运输，既节省运费又有利于开拓市场。

    维持“增持”评级。预计公司2009、2010年EPS分别为0.81元和1.41元。对应2月19日的动态PE分别为16倍和9倍。公司具明显成本优势，未来增长明确，我们维持公司“增持”投资评级。

    风险提示。1）天然气、电等原材料涨价的风险；2）因购汇偿还欧元债务，汇率波动带来汇兑损失的风险。