万通地产(600246)08年报点评:蛰伏已久 一鸣惊人

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:涂力磊 日期:2009-02-20

投资要点

    08 年公司实现主营收入484,069.71 万元,比上年增长122.44%;实现净利润52,743.64 万元,比上年同期增长219.78%;实现每股收益1.04 元,比上年同期增长184.28%,高于我们之前预期的0.89元。主要原因在于公司08年天津和成都项目结算面积高于我们预期。

    公司同时公布拟向全体股东按每10股派发现金红利3.5 元(含税),以资本公积向全体股东按每10股转增股本10股。

    08 年报显示,公司一年内到期的非流动负债为4.49 亿,已经低于3 季度报的11.12 亿。前期10 亿公司债的取得可以有效缓解公司未来的资金压力,为公司相关项目的顺利开展提供有效保证。

    公司08 年资产负债率为54.96%,低于去年同期水平。毛利率、净利率分别是43.47%和17.17%。目前公司平均土地成本仅2234 元/平。如果扣除商业地块,住宅地块的平均成本为1945元/平。从地域分布情况来看,公司重点布局的天津地区土地成本仅1447元/平。因此,预计在未来一段时间公司还可以保持较高的毛利率水平。

    从营业收入的地区分布来看,目前主要收入来源主要还来自北京和天津地区,分别占到48.84%和46.19%。

    公司09主要解禁时间集中在3、4季度,此外以股权分置配售股和定向增发机构配售股为主。一段时期内都不会有大非压力。

    公司08年年末,预收账款为10.64亿,按照公司5.07亿股计算,折合2.1元每股。较高的预售账款成为公司未来业绩不断提升的有力保障。

    在不考虑新增股本的情况下,预计09、10年每股收益为1.34和1.96元,对应09 年RNAV 是17.52 元。前期根据市场情况,我们08 年报告认为公司合理价值上限在11.25 元左右。由于春节过后市场整体估值重心上移,截至2 月19 日,一线地产商09年对应平均市盈率在15.01倍,二线地产商09年对应平均市盈率在14.02倍。

    按照这两个平均市盈率区间来看,公司09年合理价值在18.76 元到20.11 元左右,依旧具备上涨空间,维持“推荐”评级。