川化股份(000155)年报点评:多重原因造成业绩下滑

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2009-02-19

2008年度公司实现营业总收入26.42亿元,同比增长29.88%;营业利润1.60亿元,同比减少6.73%;归属母公司所有者净利润1.35亿元,同比减少2.21%;实现基本每股收益0.29元。

    公司第四季度实现营业收入6.25亿元,同比增长了10.13%,环比下降了20.32%;归属母公司所有者净利润为-2545.70万元,同比下降了139.05%,环比下降了150.66%。

    圆满完成生产目标,营业收入稳步增长。公司08年共生产合成氨48.15万吨、尿素70.04万吨、三聚氰胺6.87万吨。尿素产量与去年基本持平,三聚氰胺产量有所增加。营业收入有所增长主要是由于上半年受益于化肥行业景气,公司主要产品尿素和三聚氰胺价格大幅提升,产销两旺。下半年虽然受经济危机影响实体经济,市场需求减少,公司产品价格大幅下降,营业收入有所减少,但产销依然比较稳定。

    净利润同比下降源于多重原因。

    1)08上半年因雪灾和地震公司一度停产,下半年公司化肥生产装置又进行年度大修,造成公司生产成本增加,生产效益有所下降。同时,由于天然气、硫精砂、氯化钾等等原材料涨价,使公司生产成本上涨较快。以上两原因造成公司综合毛利率同比下降2.91个百分点。

    2)公司销售扩大,尤其是三聚氰胺产品出口量的增加,造成支付国内段运费有所增加,使销售费用大幅增长,销售费用率同比增加0.71个百分点。

    3)公司控股子公司四川锦华化工有限责任公司生产装置投运后,固定资产投资贷款利息不再资本化,造成财务费用大幅增加,财务费用率同比增加0.92个百分点。

    4)公司对库存的产品及原材料计提约3千万元跌价准备,及计提部分坏账准备,造成第四季度净利润大幅下降。

    继续关注重组预期。目前川化股份和泸天化两公司的股权已共同划拨给四川化工控股集团有限责任公司,两公司的重组问题可能会更进一步。

    风险提示。天然气和电供应不足的风险;原材料价格持续上涨的风险。

    盈利预测及评级。预计公司2009、2010年每股收益分别为0.35元、0.40元,以10月18日收盘价计算,对应的动态市盈分别为21倍和18倍,由于公司短期内增长较为有限,维持"中性"的投资评级。