贵航股份(600523)：航空产品业务规模进一步扩大

一、事件描述

    公司董事会通过关于向特定对象发行股份购买资产的议案。预计本次非公开发行规模不超过11000 万股，发行价格为8.03 元/股，募集资金8.833 亿元。本次发行认购的标的资产为中国贵州航空工业（集团）有限公司持有的贵州风雷航空军械有限责任公司100%股权和贵州天义电器有限责任公司100%股权及贵州盖克航空机电有限责任公司持有的中国航空工业标准件制造有限责任公司100%股权，上述股权资产合计预估值为7.68 亿元。

    二、点评

    本次增发购买的三家公司仍符合公司上次资产注入的思路——主业涉及汽车零部件和航空产品的资产，我们之前报告中预测的中航标公司也在其中。

    其中，中航标的业务主要分为航空标准件和非航空标准件，航空产品主要为航空发动机、飞机配套生产附件，2008 年航空标准件业务约占总销售收入的85%；非航空产品主要是以汽车、摩托车、大型工程机械为代表的新型、异型高强度紧固件、专业件和为国内微型汽车、轻型汽车配套的汽车转向器总成系列产品，2008 年非航空标准件业务约占公司总销售收入的15%。

    风雷公司的主营业务是以航空外挂产品为主导的航空产品业务，是国内数家从事航空外挂产品的厂家之一，公司生产的产品在国内的大部分飞机平台上都有配套，具有较强的客户基础和较为稳定的市场，2008 年公司航空业务约占公司总销售收入97%。

    天义电器生产的航空产品主要以航空用继电器、接触器和航空发动机控制装置为主，先后为我国二代、三代及新一代各型主力战机、发动机配套，2008 年公司航空产品业务约占公司总销售收入的37%；汽车电器主要为奥迪、高尔夫、捷达、宝来、富康、依维科、江铃、等轿车、轻型车、重型车配套，2008 年公司非航空电器业务约占公司总销售收入的63%。

    本次交易前，贵航股份主营业务是以汽车零部件为主，以航空核心技术为依托的军民共用的高新技术装备制造为补充的产业结构。2007 年公司业务全部为汽车零部件，2008 年公司汽车零部件业务约占公司销售收入89.87%，航空产品业务占公司销售收入约10.13%。

    此次涉及到的三家公司航空产品业务比重较大，主要为中航标的航空标准件、风雷公司的航空外挂产品和天义电器的航空继电器、接触器等三大航空零部件业务，此次定向增发完成后，公司的航空产品比重加大，逐步形成汽车零部件和航空产品并举的业务结构，公司盈利增长潜力和可持续发展能力得以提升。

    之前在对公司的分析简报中我们也提到，一段时间内在汽车行业整体看淡的情况下，我们对公司的汽车零部件业务不是很看好，而盈利能力强、发展前景广阔的航空产品将是公司未来发展的重要支撑，但限于规模较小，航空产品现阶段对公司业绩贡献有限。此次增发后，随着航空产品规模的逐步扩大，公司将充分享受我国航空制造业这块“蛋糕”的飞速发展机遇，逐步做大作强，成为公司业绩贡献最强力量。

    不过，本预案未提供贵航股份及标的资产2009 年的盈利预测数据，而且提示受中航工业的业务整合及外部环境的影响，标的资产2009 年的盈利存在一定的不确定性，标的资产2009 年的利润存在下降的风险。