ST金化(600722):乘行业格局逆转东风 后市可期

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2009-02-10

乙烯法PVC企业竞争劣势局面在2008年下半年扭转。2008年中期以来,全球经济下行导致国际油价大幅下跌70%左右,而国家治理政策的累计效果使得电石法成本仍然维持较高水平,国内PVC行业两种工艺中,电石法多年来的成本优势已经丧失。我们预期,近一两年内,乙烯法(包括混合法)PVC企业将有较大成本优势,而且长远来看,电石法企业的成本也将难以恢复到前几年的较低水平。

    公司将在近两年保持PVC产品相对的成本优势。PVC占公司销售收入90%以上,采用国内上市公司中唯一的混合法工艺,成本介于乙烯法和电石法PVC之间,但品质较好,售价与乙烯法PVC相当,在当前市场下,盈利能力较强。我们预计这种情况至少可以保持到2010年中期。之后随着公司新建项目的平衡作用,盈利水平将与普通电石法企业相近。

    资产注入将进一步提高公司盈利能力。2008年破产重整后,大股东及关联方拟对公司注入优质资产,且已经通过全部审批手续,但定向增发价格随股市整体大幅下跌而落空,原方案于2009年1月失效。考虑到该项目对于公司的重大意义,我们预期将于2009年内重启。

    暂时维持“中性”投资评级。基于各项假设,全面摊薄后,预测公司08-10年每股收益分别为-0.55元、0.14元、0.13元。相应09-10年市盈率为23倍、25倍;此外,如果公司按重整计划,于2009年顺利搬迁并拍卖原厂址,预计可于当年垫厚EPS0.12元。考虑公司在行业中的相对成本优势和资产注入后盈利能力的提高,暂时给予“中性”投资,建议投资者关注公司主业改善的进程,把握投资机会。

    风险提示。新的资产注入方案仍有一定的审批和实施风险。

    2010年以后国际经济形势的整体好转将导致国际原油和下游石化制品价格再次高企,将一定程度削弱公司相对电石法的盈利优势。