伊泰B股(900948)：08年煤炭销售好于预期 调整公司目标价至3.80美元

08 年煤炭销售好于预期，调整公司目标价至3.80 美元

    08 年煤炭销量和实现价格好于预期:公司2008 年的煤炭生产量约为1819 万吨，销量约为1991 万吨，其中08 年12月公司生产煤炭约200 万吨，销售煤炭约260 万吨。公司08 年煤炭销量好于预期的1900 万吨。公司08 年10 月的合同煤价格为750 元/吨，08 年11－12 月的煤炭合同执行价约为550 元/吨。08 年全年煤炭实现价格好于预期。

    安全费等财务处理变更增厚公司净利润约6％：公司安全费为10 元/吨，维简费为10.5 元/吨，根据新会计准则，这部分费用不再计入营业成本中，而是列支在利润表的税后利润分配项目，按50％的费用以资本化处理，调降公司煤炭成本约10 元/吨，测算将增厚公司净利润约6％。

    09 年煤炭合同价为550 元/吨，但预计煤价仍有回落空间:

    公司已签订2009 年煤炭销售合同约600 万吨，为09 年外销煤计划的50％，合同价为550 元/吨。但我们分析未来两年煤炭价格因供求关系转变仍有28％的下跌空间，加之煤炭增值税提升为17％，调降公司未来两年煤炭实现价格。

    煤制油项目预计09 年春节前后联动试车：公司16 万吨煤制油项目进展顺利，08 年底已进入单机试车阶段，预计09年春节前后联动试车。对该项目顺利出油持乐观预期。

    伊泰集团公告未来增持伊泰B 股计划:伊泰集团获批增持伊泰B 股的额度为1.464 亿股，若全部增持伊泰集团将持有伊泰B 股74.6％的股权，现持有54.64％的股权。

    调降12 个月目标价至3.80 美元，买入评级:调整公司2008－2010 年的EPS 预测为人民币4.41、3.72 和3.73 元，根据P/E 估值、重置成本法和矿产资源价值分析结果，调降公司12 个月目标价为3.80 美元，对应2008－2010 年盈利预测的市盈率为5.9 倍、7.0 倍和7.0 倍，投资评级买入。