ST方源(600656)：具备“沙漠之花”潜力的企业

彼得林奇有个寻找沙漠之花的投资法则：挖掘那些从大公司忽略的市场中找到利基市场，形成独占性的垄断优势，因此虽处在低迷或很小的行业中，却能快速增长的公司；用沙漠之花来形容上述这类公司是由于低迷的行业环境使得幸存下来的公司具备顽强的生命力，而且由于市场份额的扩大而具备了一定的垄断性，类似沙漠里的花朵。

    方达资源目前业务核心是废旧轮胎处理及再利用的产业延伸，我们认为它具备成为彼得林奇所说的沙漠之花这种投资标的物的潜力，未来存在持续快速成长的可能。

    公司找到了一个正确的利基市场，并在这个市场中做了完整的产业链布局；公司业务已经覆盖“废旧轮胎处理及再利用”和“原油－沥青－道路养护”两条产业链。

    短期来看，公司布局的沥青产业链受益于政府“四万亿”经济刺激计划推动的未来四年公路大规模建设所带来的对沥青刚性需求。

    中长期来看，橡胶改性沥青性价比优势使得它在国内道路建设维护中会逐渐普及应用，而这将给公司所布局的两条产业链都带来较大的需求空间和成长潜力。

    在所布局的产业中，公司握有独特的竞争优势；在废旧轮胎处理领域，公司最大的竞争优势在于为客户提供包含了废旧轮胎常温无害化处理及产业延伸全部产业链条的综合废旧轮胎解决方案；在沥青领域，公司则通过先进的实验室和配方以及良好的客户关系建立起在宁夏、陕西两大市场的壁垒。

    与公司黑马潜力相同的是，目前阶段公司所面临的风险也同样十分明显：

    公司废旧轮胎处理设备的客户在海外，其目前面临最大风险是金融危机带来的海外已签订单执行率可能降低和开拓新订单难度加大。

    公司改性沥青、乳化沥青的基础原材料是基质沥青或渣油，二者价格波动较大，而公司已签的沥青合同中部分合约售价固定且没有跟随原材料价格波动而调整的条款；因此已签沥青合同利润存在随原材料价格波动而变化的风险（基质沥青价格与燃料油价格呈现正相关）。

    公司仍面临重组时背下的3 亿元的债务负担，虽然不对公司目前的正常经营造成影响，但若相关银行同意公司免息还贷的条件，公司未来将面临较大的还贷支出，可能会面临一定的现金流风险。

    根据上述假设和盈利预测模型，我们预计公司2008-2010 年EPS 分别为0.304、0.360 和0.461 元。

    我们预计公司2008-2010 年销售收入分别为324.10 百万元、420.11百万元和968.48 百万元；同比增速为58.79%、29.62%和130.53%。

    我们预计公司2008-2010 年归属于母公司所有者的净利润分别为57.83 百万元、68.57 百万元和87.75 百万元； 同比分别增长-56.01%、18.58%和27.98%。

    综合考虑公司的成长潜力、竞争优势和现阶段面临的风险，我们按照市场平均估值水平给予2009 年业绩15 倍的估值水平，目标价5.40 元；目前市价是4.76 元，因此给予买入评级。