法因数控(002270)调研简报：电塔支撑起来的增长

受宏观经济波动影响较小：2008 年以来，受宏观经济影响，整个机床行业景气度下滑，2008 年1-10 月机床行业销售产值和销量增速同比分别为31.24%、1.64%，与2007 年全年相比下滑6.65 个百分点和10.03个百分点。公司属于专用机床子行业，相比通用机床具有一定的防御性，从目前情况看受宏观经济波动影响较小。 分产品请况：铁塔钢结构数控成套加工设备下游主要是电力、通信等行业，此次为提高国内需求，国家加大了电网投资力度，将带来大量输电铁塔钢构需求，公司铁塔钢构加工设备有望受益，但我们预计拉动效应是一个逐步体现的过程；大型板材数控成套加工设备下游50%是风电设备配套企业，近年收入占比不断提高，未来受风电市场景气度拉动，此块业务有望实现较快增长；建筑钢结构数控成套加工设备受建筑行业不景气影响，短期波动较大，未来两年增速下滑。此外从订单情况来看，受增值税改革影响部分有推迟提货现象，但没有订单取消的情况。我们预计未来三年公司净利润复合增长率为15.34%。

    细分行业的龙头，产品复合化优势明显：公司在钢结构数控加工机床这一细分行业中龙头地位明显。2004 年至2006 年公司铁塔钢结构数控成套加工设备和建筑钢结构数控成套加工设备两种产品的销售额占国内市场62.41%，中标能力强。此外，公司产品复合化、专用化优势明显，可为客户提供一整套工艺流程，而不只是一台机器，从而达到节约成本、提高效率的作用。

    募投项目达产解决产能瓶颈，外协外购比例降低逐渐降低成本：公司募投项目正常进行，预计明年4-5 月厂房建设基本完成。投产后将新增铁塔成套数控加工设备420 台/年、建筑钢结构数控成套加工设备265 台/年、大型板材数控成套加工设备118 台/年，可有效缓解产能瓶颈。此外公司近年轻资产运作，外协外购占比较大，这一方面增加了生产成本，另一方面也产生配件无法及时供应的风险。随着募投项目的进行，部分核心的配件将采取自己生产的方式，从而降低对外协件的依赖，降低生产成本。

    催化剂和风险因素：下游电网、风电等投资对公司产品需求的拉动、募投项目投产逐渐解决产能瓶颈等因素是公司近年保持增长的驱动因素。

    宏观经济波动对行业影响的不确定性、行业竞争加剧可能降低公司盈利能力的风险，上游原材料价格波动以及外协外购件占比过大对公司正常经营带来的不确定性是公司面临的主要风险因素。

    投资建议：鉴于公司具有较强的抗周期性，我们给予公司25 倍PE 的估值水平，对应2009 年、2010 年预测EPS 股价分别为12.25 元、14 元，投资评级增持。