高金食品(002143)调研报告:肉价回升之日 毛利回暖之时

类别:公司 机构:长城证券有限责任公司 研究员:郭怡娴 日期:2008-12-16

公司简介:公司是一家管理层持股的民营企业,管理层是长期从事屠宰及肉制品加工行业的专业人事,公司成立于2003 年,通过收购效益低下的国有屠宰厂以及新建,产能快速扩张。

    产能分布:公司组织结构采用事业部制,即养殖事业部、屠宰事业部和熟食事业部。生猪养殖作为窗口了解上游;屠宰加工是目前利润来源,占主营业务收入的比例高达91%,净利润的占比高于95%;肉制品加工是未来发展重点,尚处于导入期,销售收入毛利率快速提升。

    毛利率和屠宰量是影响利润的主要因素:公司的成本中,猪肉占到95%以上的比重,所以毛利率和屠宰量是影响公司利润的主要因素。公司传统业务以冻肉为主,存在20-30 天的营业周期,在猪肉价格上升的过程中毛利上升,反之下降。毛利率和屠宰量均和肉价变动呈同向变动。

    肉价回升之日,毛利回暖之时:我们判断从08 年二季度开始的肉价下跌将持续到09 年一季度,随后猪肉价格将回升。基于对猪肉价格的判断,我们预计公司09 年毛利率将能够达到8%以上的水平,屠宰量也将回升,且公司在低价位储备猪肉更可增厚来年业绩。

    盈利预测:预测2008、2009、2010 年EPS 分别为0.10 元、0.36 元、0.48 元,对应PE 分别为55.9 倍、15.53 倍和11.65 倍。给予公司09 年20倍PE,则对应目标股价7.2 元,给予公司推荐的投资评级。