天茂集团(000627)调研简报:中南地区的二甲醚龙头

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘金 日期:2008-12-15

盈利预测与投资建议。我们在做盈利预测时仅考虑化工新能源业务和化工业务带来的收入和利润,其他的不予考虑。今年长三角地区的二甲醚均价约为5200 元/吨(最高价6750 元/吨,最低价为3400 元/吨),目前价格为3400 元/吨。公司今年的二甲醚出厂均价在4000 元以上。由于奥运期间危险化学品禁止运输,公司的二甲醚销售在此期间也收到了影响,预计全年二甲醚的销售量为15 万吨,按照15%的年均销售毛利率计算,公司2008 年二甲醚销售收入约为6 亿元,贡献毛利约为9000 万元。假定2009-2010 年公司二甲醚的销售均价为3000 元/吨和3500 元/吨,销量均为50 万吨,销售毛利率分别为12%和14%,则2009 年二甲醚带来的收入和毛利分别为15 亿元和1.8 亿元,2010 年二甲醚带来的收入和毛利分别为17.5 亿元和2.45 亿元。假定2009 年布洛芬业务带来的收入和毛利均增加25%,2010 年和2009 年持平,那么2009年布洛芬业务带来的收入和毛利分别为9000 万元和600 万元,2010 年布洛芬业务带来的收入也分别为9000 万元和600万元。假定皂素业务2009 年带来的收入和毛利与2008 年持平,2010 年在2009 年的基础上增加50%,那么,2009 年皂素业务带来的收入和毛利分别为9000 万元和4500 万元,2010 年皂素业务带来的收入和毛利分别为1.35 亿元和6750 万元。经过初步测算,我们预计公司2008-2010 年的EPS 分别为0.11 元、0.27 元和0.38 元。简单的盈利预测请参见表1。我们认为,对于煤化工公司而言,尽管今年由于原油价格回落其业绩普遍不佳,但原油和煤化工产品作为战略资源,其价格随时回启稳回升,其业绩随时会有大幅反弹。我们在对2009 和2010 年业绩预测较为保守,如果假定2009 和2010年二甲醚销售价格分别为3300 元/吨和3850 元/吨,则公司2009 年和2010 年EPS 将分别为0.34 元和0.49 元。综合考虑,我们给予公司5.4-5.7 元的估值。我们首次给予天茂集团 “买入”的投资评级。