滨州活塞(600960)深度研究:产品结构改善 未来业绩可期

类别:公司 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:孙建新 日期:2008-12-03

公司主营业务为活塞设计、开发、制造及销售,是国内规模最大、市场占有率最高的活塞制造专业企业。公司目前国内主机市场占有率超过40%,载重车活塞主机市场占有率60%左右,产品国内市场综合占有率在25%以上。目前年产能达到3000 万只,为全球最大的单个活塞制造企业。

    公司在国内活塞行业竞争格局中处于相对优势地位。目前国内较大的活塞生产企业主要有马勒、辉门、科尔本施密特、江滨、钜全等,同公司存在竞争关系的主要有马勒与江滨,公司目前仍以20~30%的市场占有率处于首位。

    公司产品结构逐渐向高端发展保证了公司盈利能力,公司逐渐退出摩托车活塞与农用车活塞,向汽车活塞等高端产品倾斜,这保证了公司活塞产品毛利率在20%以上。

    汽油机活塞为公司未来发展打开成长空间。目前国内汽油机活塞产品一般由整车厂自行配套生产或由柯尔本史密特、马勒等合资企业供应。公司在柴油机活塞站稳市场后,已将向国内高端轿车市场扩展市场作为下一步的重要目标,预计2009 年公司销售汽油机活塞500万只,毛利率约20%。

    公司电解铝业务目前盈利较差。目前,公司年产电解铝约5万吨,其中一半自用,一半外销。公司此项目对公司下游活塞生产降低了成本。但电解铝由2007年的1.8万元/吨降至1.3~1.4万元/吨,氧化铝价格的下调(由2007年4000元/吨降至2008年3000元/吨)难以抵消电解铝的大幅降价带来的负面影响,电解铝的大幅降价使公司电解铝外销业务盈利困难。预计2008~2009 年电解铝价格维持在1.2~1.5万元之间,公司电解铝外销盈利仍然不太乐观。

    公司2008年成本受电价及铝价影响较大,对公司2008年业绩会产生负面影响。公司燃料电力成本较高。2008 年电价涨至0.52 元/千瓦时,比2007年涨价0.08元/千瓦时,导致公司成本上升4000万元。

    预计公司2008 年销售收入较2007 年增长20%以上,2008 年净利润与2007相比微幅增长。预计公司2009年轿车活塞业务会有长足发展,公司下游主机厂行业景气度回升,销售收入较2008 年增长约30%,净利润增长25~30%。预计公司2008 年与2009 年EPS分别为0.22 元与0.28 元,综合DCF 估值与PE 估值水平,我们给予滨州活塞5.32 元的目标价位,鉴于公司的行业地位与较明显的估值优势,给予公司推荐投资评级。