莫高股份(600543)：默默无闻的葡萄酒贵族

麦芽加工业务：明年有望回暖。莫高股份是甘肃省最大的大麦芽生产企业。2008 年中期，大麦芽及其副产品收入同比减少14.15%，毛利率同比下降2.49 个百分点。主要在于，今年公司麦芽生产成本较高，下游啤酒销量大幅放缓，另据甘肃省啤酒原料协会消息，上半年国内麦芽约积压60 万吨，今年以来公司的麦芽销售价量均走低。

    预计今明两年，啤麦将处于供大于求的状态，不过，预计啤酒行业开始回暖，明年的麦芽销量应不错，但麦芽的毛利率水平仍难乐观。

    葡萄酒业务：长期潜力巨大，短期面临挑战。

    1）绝佳的葡萄种植和葡萄酒酿造生态优势。优质的葡萄是酿造葡萄酒的重要条件。莫高股份所处的河西走廊全线，几乎都处于国际最佳葡萄生态带；这里还是国内公认的绿色食品生产基地。

    2）“默默无闻”的葡萄酒贵族。在葡萄酒的酿造上，公司坚持“4S+5P”的策略，生产的“莫高精品冰葡萄酒” 是唯一的国宴用葡萄酒，“金爵士黑比诺”被列为国家机关后勤采购特供高档葡萄酒。增发项目的实施，葡萄酒产业将成为公司的第一大主业，产品进一步高端化。

    3）面临的风险因素：经营机制落后、经济下滑和进口葡萄酒的冲击。

    国有企业僵化的经营机制和保守的营销理念，一直是莫高股份坐拥先天优势而裹足不前的重要原因；短期经济衰退对行业的冲击也越来越显著，10 月份国内葡萄酒销量增速回落至5.88%；进口葡萄酒也将对包括莫高股份在内的国内企业形成较大的挑战。

    盈利预测及投资建议。预计公司2008-2010 年的每股收益分别为0.35 元、0.43 元和0.57 元，在当前的股价下（9.42 元），相对估值优势并不明显。

    不过，公司的葡萄酒业务具有极强的产业链、品质和品牌优势，我们认为，如果未来公司能在营销策略和经营机制上有所改善，则将是一匹极具爆发力的黑马，我们暂时给予“谨慎推荐”评级，建议投资者积极关注公司基本面的改善。