方圆支承(002147):成长的确定性

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王合绪/鲍无可 日期:2008-11-12

公司是国内最大的回转支承生产商之一,其产品可以分为大圈产品、精密级中圈、传统中圈和小圈产品(太阳能小圈与普通小圈类似,未单独列出)四大类。其中,前两类产品技术壁垒高,将于2009 年开始大量投放市场。按我们的预测,这两类产品贡献了09 年业绩增长的94.88%。

    抢占国外品牌控制的高端市场,是2009~2010 年公司的增长主题。高端市场原来由外资企业统治,相对这些企业,方圆拥有服务和价格的优势。加之,客户转换供应商的成本很低,使得公司可以更快速的抢占高端市场。

    主要下游行业——工程机械的放缓对公司的负面影响有限。传统中圈的风险最大,但即使该类产品销量下跌25%,公司09 年EPS 也仅会下降7.32%。其他产品的下游需求与工程机械相关性不强,2009~2010 年还将继续增长。

    产品结构升级和钢价下跌将支撑产品毛利率。我们判断:高端产品的价格仍将保持,传统产品的价格将在2009 年下半年开始回归,而主要原材料——环形钢坯价格的下跌大幅减轻了成本压力,产品毛利率得到有力支撑。

    产品结构的高端化、新兴需求的涌现和国际市场的开拓将为方圆支承提供广阔的舞台,保证其成长的长期性。

    最保守的盈利预测:2009 年和2010 年EPS 分别为0.81 元和1.05 元。因为公司成长的确定性,我们认为其估值水平应向天马靠拢,09 年PE 应在12~14 倍之间。

    公司股价合理区间为9.72 元~11.34 元,给予“推荐”的投资评级。