盐湖钾肥(000792) ST盐湖(000578):国际钾肥价格有望维持相对高位

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:时雪松 日期:2008-11-03

三季度业绩符合我们的预期

    盐湖钾肥前三季度主营业务实现销售收入32.60亿元,同比增长54.4%;主营业务利润24.69亿元,同比增长71.4%。实现净利润11.02亿元,同比增长65.8%,每股收益1.44元。三季度单季实现销售收入17.41亿元,净利润5.92亿元,每股盈利0.77元,同比增长248.3%,环比增长126.8%。符合我们的预期。

    三季度业绩大幅增长主要是公司确认了前期4700元/吨预售的产品,前三季度我们估计公司的销售均价在3000元左右,确认销售量在104万吨左右,三季度单季在40万吨左右。公司存货仍有11.5亿元,预计产成品库存有80万吨左右,预收款项20.6亿元,预售的产品未确认的销量约有50万吨,我们估计4季度这部分量可以确认。

    三季度确认增值税返还6500万。

    ST盐湖前三季度主营业务实现销售收入39.34亿元;主营业务利润30.37亿元。实现净利润14.29亿元,每股收益0.47元。三季度单季实现销售收入20.32亿元,净利润6.59亿元,环比增长25.8%。

    盐湖集团业绩增长除了盐湖钾肥合并收益增长外,向盐湖发展、三元、晶达和元通收取的资源使用费也有一定贡献,三季度单季预计在1.6亿左右。

    从少数股东权益和两公司业绩对比来看,确认销量中盐湖发展占的比重较高。

    全年业绩在于确认销量。前三季度确认销量较低,公司业绩决定于全年最后确认的钾肥销量,由于三季度后销售价格较高,四季度确认销量对全年业绩影响很大。由于市场预计2009年钾肥价格将有所上涨,公司仍会保持较高的库存量,2008年业绩有低于我们预测的可能。

    国际国内钾肥价格动态。目前国际钾肥价格稳居高位,各地区普遍的到岸价在800~1000美元/吨,由于海运价格的大幅下跌,中国到岸价只有600美元/吨左右,在2009中国进口合同谈判中,外商初步提出了上涨200美元以上的想法,我们预计2009合同价将有所上涨。

    国际供需来看,供给增加相对有限,同时主要生产商有能力通过控制产能利用率控制供给,但大豆、玉米等农产品价格目前大幅波动,如果国际农产品价格下跌导致农民购买力下降,钾肥价格的压力将增加。但总体而言,由于国际氮肥磷肥价格大幅度回落,能源和农药种子价格也明显回落,目前的粮价仍能支持当前的化肥价格,钾肥价格仍可能保持相对高位。

    国内由于处于淡季,成交量很小,部分中小经销商以4300元/吨价格低价销售,目前中农中化通过收货等方式稳定价格,目前港口红钾在4700元/吨,白钾4950元/吨,盐湖钾肥预售价格最近上调50元至4750元/吨。国内经销商和复合肥企业的总体库存不低,而2009年由于国家大力支持农业,农民的播种面积有望增加带动化肥需求,未来价格走势主要决定于国际价格。

    需要等待合并完成后重新审视投资价值。由于整个市场以及国际钾肥公司估值水平的大幅下行(见附表2),我们认为盐湖钾肥和ST盐湖合并后股价将有补跌过程,同时换股比例和方式尚未最后确定,我们将在合并方案公布复牌后重新审视其投资价值。