宏达股份(600331)季报点评：化工业务或缓解经营压力

2008年1-9月，公司实现营业收入32.05亿元，同比下降28.66％；营业利润4.20亿元，同比下降68.72％；归属母公司净利润2537万元，同比下降96.10％；摊薄每股收益0.025元。

    锌价下跌和地震影响业绩。公司主要产品有锌锭、磷酸一铵和铅锌精矿等。1-9月归属母公司净利润同比降幅较大，主要原因是：（1）因"5.12"四川汶川特大地震造成直接经济损失1.60亿元，其中固定资产损失1.14亿元，流动资产损失0.46亿元，已计入当期损益。（2）主营产品锌锭（收入占比80%左右）价格同比下降40.86%，影响了盈利能力。（3）受地震影响，报告期内磷化工生产基地和本部有色金属生产基地（这两部分07年对公司业绩贡献在15%左右）于8月下旬才正式复产。

    3季度盈利能力持续下降。3季度实现营业收入7.67亿元，环比下降24.23%（同比下降62.69%）；毛利率为27.48%，环比下降3.61个百分点（同比下降1.59个百分点），主要原因是锌价持续下降以及随着化肥消费进入淡季，化工产品的价格也出现回落，公司盈利能力下降。

    铅锌业务困难。三季度长江1#现货铅锌价格环比下降3.78%和16.78%，供给过剩，需求疲弱是主因。随着金融危机传递到实体经济，流动性紧张和投资者信心的丧失，进入10月以来，铅锌价格又大幅下挫，行业运营愈发困难。报告期内公司放弃收购金鼎锌业9%股权，一方面与地震影响有关，但铅锌价格下跌，吸引力下降是主因，预计公司四季度铅锌业务的盈利能力将继续下降。

    设立宏金化工，缓解锌业务压力。报告期内，与控股子公司宏金建材（股权占比51%）以现金方式共同投资1亿元（公司占比40%，宏金建材占比60%）成立宏金化工，主要从事工业硫酸、磷酸、磷酸氢钙的生产和销售。宏金化工的设立有利于公司向化工业务的延伸，从而缓解锌矿产和冶炼业务下降给公司带来的业绩下滑。

    我们预计08年归属母公司的净利润同比下降90.94％，08年EPS0.049元，09年EPS0.128元，动态PE分别为91倍和35倍，维持"中性"的投资评级。

    风险提示：1）锌价格超预期下跌风险；2）化工产品价格大幅下跌风险；3）有色行业的周期性波动风险。