罗平锌电(002114)季报点评：业绩恶化 未来悬于锌价

2008年1-9月，公司实现营业收入7.23亿元，同比下降21.52%；营业利润-0.17亿元，去年同期为0.92亿元；归属于母公司所有者的净利润-0.20亿元，去年同期为0.78亿元；摊薄每股收益-0.11元。三季度营业收入2.64亿元，同比下降27.66%，摊薄每股收益-0.07元。

    锌价大跌使营业收入下降21.52%。公司主营铅锌等有色金属开采、锌冶炼、水力发电等，其中锌业务收入占比90%以上。前三季度公司营业收入下降较多，主要是由于报告期内锌锭价格同比大幅下降41%（长江现货市场1#锌均价），以及超细锌粉销量和价格大幅下降。

    亏损额呈环比扩大趋势。报告期内，公司业绩出现较大亏损，主要是由于以下几方面原因：1）锌锭销售价格下降和原辅材料涨价，导致该业务出现亏损（08年中期毛利率同比下降1.7个百分点至-0.1%，）；2）超细锌粉销售价格下降和期初库存成本较高，导致该业务亏损严重（08年中期毛利率同比下降44个百分点至-37%）；3）销售费用和财务费用增加使期间费用率大幅上升3.53个百分点至8.38%，费用控制堪忧。同时，由于第三季度锌价环比下跌16.83%并且锌锭销量增加，导致第三季度公司毛利率为-0.4%（08年中期为5.5%），归属于母公司所有者的净利润为-1327万元，亏损额呈环比扩大趋势，预计第四季度仍将出现较大亏损。

    铅精矿和镉锭难成"救命稻草"。由于铅精矿与镉锭价格上涨，报告期内两项业务毛利率均达到60%以上，收入合计占比升至5%以上；水力发电项目毛利率50%左右，但收入占比不足1%。公司亮点乏陈，锌业务的亏损难以弥补。

    募投项目未能如期实施。公司原计划以部分07年所募集资金引进氧压浸出湿法炼锌技改项目，使高铁闪锌矿处理工艺和炼锌技术达到国际领先水平，但最终的引进协议至今未能与加拿大代勒特克公司签署，这将在一定程度上影响公司的盈利能力。

    盈利预测。我们预计公司08年归属于母公司所有者的净利润亏损3346万元，将08年、09年EPS分别下调至-0.18元和-0.03元，并维持公司"中性"的投资评级。

    风险提示：1）锌价进一步大跌的风险；2）期间费用得不到有效控制的风险；3）有色行业周期性波动风险。