东力传动(002164)三季报点评：业绩高增主要受益于所得税的减少

三季报业绩亮丽：1-3 季度公司营业收入、营业毛利、归属母公司所有者的净利润分别为396.87、141.28、65.55 百万元，同比增长分别为45.41%、32.60%、106.52%；按最新总股本计算的eps 为0.36 元，业绩亮丽。

    净利润大幅增长的主要原因是所得税同期大幅下降：1-3 季度所得税较去年同期大幅下降30.81%，一方面是因为2008 年执行25%的名义所得税率，较之前33%的名义所得税率大幅下降；另一方面是因为子公司东力工程经证实可享受新办技术企业免收两年税收的优惠。

    1-3 季度的毛利率虽然同比下降，但较前期进一步提升：1-3 季度公司毛利率为35.60%，较去年同期下降3.44 个百分点，但是较上半年和1 季度的毛利率分别提高0.25、1.41 个百分点，主要是因为3 月份提价（幅度在5-15%）和7 月以来钢价回落的效果逐渐显现，而且在这两个因素的带动下，预计全年的毛利率还会进一步上升。

    高新技术企业复评进展：目前宁波的高新技术企业复评结果已经公示，公司在公示名单中，如果没有异议的话，将从2008.01 执行15%的优惠所得税率。公司复评通过已经基本没有悬念，这样公司全年实际所得税率还会进一步降低，预计由此增加的净利润略超1,000 万，对业绩贡献0.07 元左右。

    风险提示：公司下游客户主要集中在冶金行业，而现在冶金行业景气回落甚至很可能减产，势必会影响公司的需求。公司也早已意识到该风险，正积极拓展起重运输和水电行业等市场，力争到2010 年冶金市场的收入贡献比例从现在的80%左右降至50%左右，但是客户结构的改善并非一蹴而就的事，在此过程中可能会存在需求短暂回落的风险。

    公司目前需求旺盛，1-3 季度预收账款较年初增长115.91%，生产已经排到明年的2 季度。假定公司执行15%优惠所得税率和下游需求稳定的情况下，预计2008-2010 年的eps 分别为0.55、0.78 和1.06 元。但考虑到整体估值的下调和未来下游需求存在的不确定性，我们将目标价调低至9 元，相当于08 年16X 的PE，维持“谨慎增持”评级。