东力传动(002164)三季报点评：四季度渐入佳境

08 年三季报业绩优异。2008 年1-3 季度，公司实现营业收入3.97亿元，较去年同期增长45.41%，主要原因是模块化减速电机和大功率重载齿轮箱销售持续增长；实现净利润6555 万元，较去年同期增长106.52%，表现优异，业绩超出预期。业绩超预期的主要原因是公司的1-3 季度所得税较去年同期降低30.81%，公司实行了新企业所得税，税率降低且工资按实列支，另外子公司东力工程技术有限公司经证实可享受新办技术企业税收优惠。

    毛利率稳中有升。08 年上半年产品毛利率35.25％，而公司三季度的毛利率为36.03%，毛利率稳中有升；不过三季度的毛利率，仍较去年全年下降了2.67 个百分点。公司于4 月份陆续提高产品价格5－15％，下半年毛利率应有较大幅度的回升。另外公司的原材料占其成本比例的70-80%，原材料中铸件和锻造件占30-40%，从6 月份开始，铸锻造件价格高位回落，有利于企业降低生产成本。预计四季度毛利率较三季度继续有所提升。

    销售费用率下降明显。公司1-3 季度的销售费用率仅为5.49%，低于上半年的6.1%和07 年的7.2%。公司1-3 季度的管理费用率为8.35%较上半年7.4%略有提高，但仍然低于07 年的11.7%。我们预计四季度的销售费用率和管理费用率稍高于1-3 季度的水平。

    下半年迎来产能释放期。1-3 季度公司持有预收账款5518 万元，较年初增长115.91%，手持订单充足，目前公司主要受制于产能瓶颈。

    由于新添置了部分设备，大功率重载齿轮箱的产能在上半年已有所提升；随着四季度模块化高精减速器项目的投产，公司产能进一步扩大，公司的生产经营也将渐入佳境。

    盈利预测。公司预计08 年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长70-100%，按70%增速计算，四季度公司至少实现净利润2969 万元，基本与三季度持平。我们预计公司08-09 年EPS 为0.539 元、0.812元，目前对应动态市盈率为12.6X，8.4X。公司前期股票下跌较多，目前估值已经具有一定投资价值，我们给予公司推荐的评级。