川润股份(002272):新领域的拓展左右公司的成长性

类别:公司 机构:齐鲁证券有限公司 研究员:孙绍冰 日期:2008-09-19

四川川润股份有限公司是我国润滑液压设备领域的领先企业,在同行业中排名靠前。公司盈利能力较强,08年主营毛利率达到43.44%,因而公司净利润增速超过营业收入增长速度,06、07年净利润增速分别为78.66%和35.80%。

    润滑液压设备业务是公司利润的主要来源,收入占主营收入的比重达到63%。公司的润滑液压设备在建材水泥行业优势明显,市场占有率40%左右,未来随着产能的释放,占有率有望进一步提高。但同时我们也看到,公司在未来市场容量最大的冶金矿山、电力等领域,优势并不明显,而建材水泥未来的增长空间有限,因此公司润滑设备业务的进一步发展取决于公司在其它领域的开拓情况。

    公司的锅炉部件主要依赖东方锅炉,对东方锅炉的销售占锅炉业务约90%,占主营收入的比重也达到30%。依赖单一客户的好处和风险同样突出,过去几年,为东方锅炉配套成为公司锅炉部件的主要销售渠道,但展望未来,我们更看重公司对公司新客户、新领域的开发,但短期内难以看到质的突破。

    预计公司2008-2010年EPS分别为0.57元、0.75元和0.98元.公司发行价为10.44元,对应08年PE为18倍。考虑到首日上市的溢价水平,预计上市首日为12.01元~13.05元,对应08年的PE为21-23倍,估值水平基本合理,我们认为二级市场参与的意义不大。