川润股份(002272)和水晶光电(002273)新股初始估值及其策略选择要义

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:莫言钧 日期:2008-09-19

2008年9月19日,以10.44、15.29元初始公发(IPO)的中国润滑液压设备制造行业龙头川润股份(002272)和OLPF、IRCF领先企业水晶光电(002273)仅1840、1336万新股,将在中小板初始上市交易!结合首发市盈率各为24.28、23.63倍,故而IPO后2007年每股收益各为0.63、0.87元,业界并平均估计新股2008年EPS分别为:0.6、0.85元。

    最重要的是,自2008年6月5日大洋电机(002249)创出恢复IPO来中小板初始收益率最低后,主要受以中小板指或上证A股为代表股市标准化位置系统性因素冲击:不论中签率、初始收益率,还是申购期望毛收益率均出现数理统计显著性下降,决定方程从而发生"结构性转折"!因此,川润股份和水晶光电初始估值及其最优策略,遂成业界焦点。

    以恢复IPO来新股为观测值,应用首日收盘多因素定价方程,推知川润股份和水晶光电初始单值估计,可为:11.28、18.44元/股。其中,以股市标准化位置为代表的系统性因素具有显著性影响!结合新股定价方程1倍标准误6.81元/股(置信度为68.16988%),则单值估计上、下1倍具体适用标准误2.98、4.87元,可为实际价格和期望估值相比是否比较(1.96973倍以上适用标准误可为异常)高估、或低估的判定标准!

    2008年8月20日来,中小板新股初始收益率、和询价上限比率,平均各为:29.79%、0.86,而新股询价上限各为:14.4、19.8元/股,准此以言川润股份和水晶光电新股初始相对估值,各为:12.99、18.47元;另因恢复IPO来东方雨虹(002271)最低申购期望毛收益率已知仅为0.00467%,故:川润股份和水晶光电只要初始定价11.11、17.03元,就能达到滞后一期新股申购期望毛收益率;至于业界初始、合理定价或内在价值,则平均各为:13.69(10~19.04)、19.04(12.96~30.5)元/股。

    策略选择要义:①新股申购期望毛收益率为中签率和初始收益率乘积,而中签率在上市下显为已知常数,故最优策略则仅取决于:首日、特别是具体卖出收益率的最大化!②尽管选择5%显著性水平为主流标准,但最优策略应结合基本因素相机抉择置信度!③新股单值估计上下1倍适用标准误,重点对最优申购策略和初始估值具有意义。④以博弈论或行为金融学,首日相机抉择卖出在IPO市场结构性转折中本为最优策略:从私人观点,所谓最高明的投资,乃是先发制人,智夺群众,把坏东西让给别人!但在熊市非均衡下沦为主流策略选择后,却会发生"合成推理的谬误";当然,最终亦应会为次新个股"纠错性行情"奠定基础!