川润股份(002272)新股定价报告:中西部润滑设备龙头企业

类别:公司 机构:长城证券有限责任公司 研究员:徐星月 日期:2008-09-16

川润股份是我国润滑液压设备领域的领先企业。根据中国重型机械工业协会统计,2006-2007 年连续两年润滑液压设备销售收入在全国同行业排名第二,中西部地区排名第一,配套出口销售收入全国排名第一。公司的主要产品包括润滑液压设备和锅炉部件及压力容器。

    润滑液压设备行业呈现快速稳定的发展态势。根据中国重型机械工业协会相关资料,“十一五”期间,润滑设备行业的年增速将不低于30%。

    川润股份作为建材水泥行业润滑液压系统的市场占有率达40%,稳居国内第一。水泥行业落后产能的淘汰将带来对润滑液压设备的大量需求,灾后重建也将新增需求近亿元。目前公司在冶金矿山、电力、石化、其他行业的平均市场占有率分别为0.63%、4.11%、0.37%、0.24%,公司在这些行业还有较大的拓展空间。另外,公司成功研制了风力发电机润滑系统,并实现了销售收入,未来有望在风电领域取得一定突破。

    锅炉部件业务依赖于东方锅炉,市场增长平稳。散件厂为整机厂配套是行业特有的生产模式。公司为东方锅炉第一大扩散件厂家,公司也已成为东方锅炉非常重要的合作厂家之一。公司向东方锅炉销售的锅炉产品约占同期产品比例的85%-90%,公司的锅炉产品严重依赖于东方锅炉。我国火电市场未来将保持一个平稳发展的态势,司的锅炉部件业务也将随着火电市场的发展保持稳定增长的趋势。

    盈利预测。我们预计公司08-10 年EPS 为0.541 元, 0.794 元和0.964元。公司的主业为润滑液压设备、锅炉辅件,与公司相对可比的中小市值机械类公司的估值区间多数在08 年18-20 倍,09 年12-14 倍左右,我们给予公司09 年12-14 倍的市盈率,公司的合理估值区间为9.53-11.12 元。