川润股份(002272)新股询价定价分析:润滑液压设备行业的龙头企业

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:张锦灿/吕娟 日期:2008-09-05

公司产品包括润滑液压设备和锅炉部件及压力容器,广泛应用于建材水泥、冶金矿山、电力、石油化工、工程机械和轻工等多个行业。

    2007 年公司营业总收入、营业毛利、归属母公司所有者的净利润分别为261.48、100.81、43.64 百万元,营业毛利率和净利润率分别为38.55%、16.69%。总体来说,公司收入规模不大,但是盈利能力很强,主业明确。

    润滑液压设备是公司最主要的产品,收入和毛利占比都在60%以上,主要应用在建材水泥行业。2007 年润滑液压设备的市场占有率3.35%,全国排名第二,在建材水泥行业的市场占有率为40%,处于绝对优势地位。

    整个润滑液压设备行业集中度很低,CR4 仅为18.57%,绝大多数企业收入规模不足1 亿。鉴于润滑液压设备可以降低摩擦、减少磨损、降低能耗等众多优点,随着机械设备的大型化和节能政策的执行,润滑液压设备可以获得较快发展,预计十一五期间行业增速可以达到25%左右,2010 年行业市场容量可能超过60 亿元。

    锅炉部件是公司的另一主要产品,收入和毛利占比30%以上。公司锅炉部件业务最初是从给东方锅炉做来料加工做起,近期90%左右的锅炉部件收入来自东方锅炉。现在为了降低对东锅的依赖,公司凭借之前积累的技术和制造经验,开始拓展锅炉改造和特种锅炉制造业务,目前已经有7500 万元余热锅炉制造订单,生产已经排到2009 年。

    公司此次IPO 计划发行2,300 万股、实际募集资金18,924 万元,用于年产5,000 台(套)润滑液压设备生产基地项目和技术研究中心建设项目。

    由于公司已经利用银行借款进行润滑液压设备项目的建设,截止到上半年,已形成年产润滑液压设备800 台的生产能力,预计2009-2011 年分别可以形成3000、4500、5000 台的生产能力,有可能提前达产。

    根据公司目前手持订单和募投项目的提前投产情况,预计2008-2010 年公司全面摊薄的eps 分别为0.59、0.83、1.00 元。2007 年公司全面摊薄的eps 为0.47 元,建议询价区间为9.0-10.0 元,相当于20 倍左右的首发PE。上市首日定价区间为11.9-13.7 元,相当于2008 年预测业绩20-23倍的PE,给予中性评级。