山东海龙(000677)：业绩大幅下滑 但依然领先于行业

受粘胶价格下跌影响，业绩大幅下降

    2008年上半年，山东海龙实现营业收入15.55亿元，同比增长10.30%， 实现净利润6,073 万元， 同比减少35.57%，每股收益0.07元，远低于市场预期，其原因是，主要产品粘胶的价格大幅下滑，利润也大幅下降。

    软，导致对粘胶的需求大幅下降，国家统计局数据显示，自今年一月开始，粘胶的产量持续同比负增长，受全球经济景气度下滑以及人民币升值的影响，粘胶的需求将持续疲软。在产能方面，在去年粘胶利润大幅上升刺激下，大量产能陆续开工建设，2007-2008年将新增产能近30万吨，较06年增加26%，竞争比可避免的加剧，根据以往行业发展周期情况推测，此轮行业景气度下滑还将持续2-2.5年。

    完整产业链和差别化短纤是公司领先于同行的保证08年1-6月，整个粘胶行业的毛利率仅为11.27%。另一粘胶行业的上市公司澳洋科技（002172.SZ, Rmb5.25,未评级）的毛利率也仅为9.28%，而山东海龙粘胶短纤的毛利率依然维持在19.9%以上， 综合毛利率达到15.38%，主要受益于完整的产业链和高档差别化短纤的生产。较长的产业链，利润更高、抗风险能力更强；高档差别化短纤的价格较为坚挺，目前阻燃短纤、扭代尔、高强保健短线的价格一直分别维持在5、2.6、8.5万元/吨。棉浆粕方面，山东海龙可以100%满足自己需求；在差别化短纤方面，目前拥有年产能2万吨，今年8月份还将有3万吨/年新产能建成投产，全年高性能差别化短纤的生产比例有望达到四分之一，未来还将通过技术改造，不断扩大差别化短纤的生产比重。

    公司评价与投资建议

    由于行业景气度急剧下降，我们下调08-10 年每股盈利预测0.26 元、0.40 元、0.54 元至0.14 元、0.30 元、0.39元。给予公司09 年15 倍PE，目标价由10 元下调至4.5元，下调评级至「持有」。