川润股份(002272)新股定价

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:周思立 日期:2008-09-03

公司主要从事润滑液压设备及其集成系统和锅炉部件和压力容器的研发、生产和销售。

    润滑液压设备在建材水泥、冶金矿山、电力、石油化工、工程机械等重要支柱产业有相当广泛的应用。预计未来仍会保持30%左右的需求增长。我国润滑液压设备行业的市场集中度低,短期内行业毛利率不会有大幅度提高的可能。

    公司润滑液压设备在行业中销售排名第二,但市场占有率仍只有3-4%。公司在润滑液压设备制造能力大幅度提升后,能否继续保持目前的高产品毛利率存在风险。

    公司锅炉设备制造业务主要以承接东方锅炉的外围来料加工业务为主,不承担原材料价格波动的风险。公司进军新业务领域,将独自承担原材料价格波动、市场环境变化等风险,新业务将很难达到目前来料加工业务的毛利率水平。

    募集资金项目完全达产后将使公司润滑液压设备制造能力增长近3 倍,

    公司未来产能增长明确,但新产能的毛利率似乎难以维持目前的高水平。我们认为公司上市后合理定价水平应在20-24 倍静态PE 水平之间,公司的合理估值为9.40-11.28 元左右。

    建议询价区间为7.05—8.46 元,对应15-18 倍的发行后摊薄市盈率。