浙江广厦(600052):巨额预收帐款 高增长可期

类别:公司 机构:中国中金财富证券有限公司 研究员:李少明/万丽 日期:2008-08-28

投资要点:

    净利润同比大幅增长主因是投资收益同比大幅增加。公司营业收入10.17亿,同比下降36.7%,因交房集中于下半年,致上半年结算收入下降。净利润1.88亿,同比增长116.6%。EPS0.215元,净资产收益率为14.19%。

    巨额预收帐款53亿元。受行业调整影响,上半年销售收入较07年下降,但已获得近10亿元的销售收入,9、10月份还将推出新盘,预计全年销售收入25亿元左右。已有预收帐款53亿元为业绩高增长奠定了坚实的基础。储备项目成本低廉附加值高将持续释放业绩。

    经营情况不断好转,房地产开发业务良性循环、资产质量不断优化,股改注入资产08年进入收获期。包括南岸花城、戈雅公寓、南京"邓府巷"、东阳紫金庄园、天都城以及西安项目等将陆续结算,预计08年结算收入31.93亿。

    随着下半年结算收入的增长三项费用率将下降到12.8%。综合毛利率33.6%,开发毛利率32.47%,同比增加7.73个百分点。销售费用率4.2%,管理费用率6.5%,财务费率3.6%,三项费用率14.3%。

    真实负债水平较低,资金需求较大,前期股权融资方案需重新定价。资产负债率86.8%,扣除预收帐款后的负债率34.7%,净负债率155%。预收帐款占负债60%。账面现金6.3亿元,短期借款10亿元,08年到期长债14.8亿元。

    价值被低估。08-10年EPS0.64、0.83、0.97元,三年复合增长66.5%,NAV12.5元,未来6月合理定价9元(08年14倍PE)。

    风险提示:

    若CPI持续高企,宏观调控难以缓解;融资不畅可能使业绩释放放缓;行业调整时间延长、调整幅度超预期等带来的风险。