申华控股(600653)半年报点评:处于产业结构调整阵痛期

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:施海仙 日期:2008-08-28



    2008年1-6月,公司实现营业收入14.54亿元,同比增长5.95%;营业利润827万元,同比减少57.95%;归属母公司所有者净利润241万元,同比减少75.81%;基本每股收益 0.0017元。

    毛利率下降,费用增加拖累公司业绩:由于公司涉足汽车后服务市场且下属部分新公司处于经营初期,盈利尚未稳定并导致相关费用增加,其中公司的销售费用同比增长21.7%,管理费用同比增长15%,均高于公司收入的增幅,但是财务费用由于公司清理旧项目而出现了同比下降,公司期间费用率同比增加了0.48个百分点,汽车整车销售的毛利率也出现了下滑,毛利率同比下降0.39个百分点,公司综合毛利率也相应下降了0.69个百分点,费用的增加以及毛利率的下滑造成公司业绩的下降。

    拓展汽车后服务市场,弥补整车销售盈利不足:在汽车行业销量增速放缓以及终端销售市场竞争加剧的背景下,公司汽车整车销售也受到了影响,公司本期汽车销售同比仅增长8.42%(整车销售收入增速下滑也受到公司转让绵阳华瑞100%股权的影响,绵阳华瑞07年销售收入10.46亿元),与此同时整车销售毛利率也出现了下滑,鉴于此公司将业务进一步延伸至盈利能力较强的汽车后服务市场,并加强汽车销售网络建设,在汽车后服务市场公司新开发了依托于华晨4S 店的汽车美容、装饰店中店,以及汽车快修快保加盟连锁店等,还成立了上海丽途汽车维修服务有限公司,并尝试进入商旅服务市场,而且公司控股子公司申华诺宇医用汽车有限公司和华晨金杯进行合作并成为华晨金杯阁瑞斯在医用车项目的全国总代理,汽车后服务市场的盈利能力较整车销售高,但公司下属部分新公司仍处于经营初期,盈利尚未稳定且相关费用较多,短期对公司业绩贡献有限。

    风电项目进展顺利:公司位于内蒙古太仆寺旗的风电场已于今年3月底并网发电,预计此项目08年对公司的利润贡献有限,08年公司将在辽宁彰武曲家沟以及马鬃山新建两家风电场,目前处于施工准备和设计报批程序过程,项目有望于08年底至09年初建成试运行,截至2010年底公司还要在辽宁彰武地区兴建5家风力发电场,未来两年公司风电建设较为频繁,风电项目对公司利润的贡献会随着相关费用的下降以及CDM申请成功而逐渐增加,预计等到辽宁彰武地区350MW风电项目全部建成并网发电后风电收入占比公司营业收入可达9.6%左右。(具体分析请见前期深度报告《申华控股(600653):风力发电渐入佳境》)

    风险及评级:公司07年出售金杯股权使得公司07年投资收益增长较多,08年公司转让绵阳华瑞汽车股份有限公司100%股权收益有望年内得到确认,股权转让公司可获得投资收益5300万元,公司前期挂牌出售的重庆经开汽博实业有限公司54.17%的股权,双方近日签订了《重庆经开汽博实业有限公司股权转让协议》,预计此次股权转让可以在年内完成交割并确认收益,股权转让可为公司贡献收益6000万元左右,两者合计可为公司08年带来投资收益1.13亿元,公司后续仍有清理非核心资产以及股权出售的可能性,由于此类事件不确定性较大,因此此类或有收益并没有计入公司08,09,2010年损益,导致公司08,09,2010年净利润出现下滑。公司目前拥有7800万股金杯股份股权,均为可供出售的金融资产,经测算公司持有的金杯股份最初的投资成本仅为2.26元/股,若公司出售此部分股权会对公司的业绩产生较大的影响,公司08年参股一家拟上市公司大连大高阀门,若此公司成功上市则会给公司带来较大投资收益。公司目前处于产业结构调整的过程,新涉足的风电产业仍处于建设和投入期短期对公司利润贡献有限,而原有汽车整车销售产业盈利能力不足的现状在短期又难以改变,公司后续清理非核心资产以及股权出售具有不确定性因此公司业绩波动可能较大。预计公司08-2010年EPS分别为:0.052,0.005,0.01元,维持中性的投资评级。