东力传动(002164)调研快报-募投项目达产将迎来高增长

公司是我国正在高速成长的工业用减速机生产企业，主要产品包括小型减速机、模块化减速电机、大功率重载齿轮箱。公司在冶金行业优势明显，与宝钢、鞍钢、武钢、首钢、沙钢、包钢、攀钢、太钢、马钢等建立了长期合作伙伴关系，冶金行业辊道减速机市场占有率居全国首位。此外，公司市场拓展能力强，未来起重运输、船舶等非冶金市场占有率有望不断提高，可有效减少由于下游过度集中带来的风险。

    公司大功率重载齿轮箱主要应用于冶金行业，这一产品技术门槛和市场壁垒较高，公司08 年上半年销售收入达到6900 万，毛利率在31%左右。目前公司在手订单饱满，排产到09 年3 月份，主要面临产能不足问题。募投项目有望于明年3 月份完工投产，届时公司将具备9500 吨/年的生产能力，能有效解决产能瓶颈。未来随着钢铁行业不断整合，逐渐淘汰落后产能，行业需求有望保持增长。

    模块化高精减速机主要应用在非冶金领域，如起重运输、电力、轻工等领域。公司将开拓重点放在起重运输市场，目前只有小规模投产，还未达到大规模量产，07 年销售收入有3000 万左右，毛利率在35%左右。募投项目有望今年第四季度投产，届时公司将具备年产6300 吨的生产能力。未来有望充分受益于起重运输行业的高需求，预计明年突破1 亿销售规模。

    模块化减速电机和小型减速机有望保持平稳增长。模块化减速电机目前主要集中应用于冶金行业，08 年上半年销售收入突破1亿元。公司研发出的第二代模块化减速电机将于明年进行推广，这一产品主要应用于非冶金市场，如起重运输机械、港口等。

    小型减速机产品由于是非标产品，生产设备相对较老，将维持现有增长速度。

    未来增长点为1.5MW 风电齿轮箱。公司规划开发具有国际先进技术水平的1.5MW 风电齿轮箱，有望于2010 年达到量产，届时将提高公司整体业绩。

    今年上半年钢材涨价使原材料成本上涨，导致产品毛利水平有小幅下降。公司一方面通过提高产量发挥规模效应，使单位产品成本降低；另一方面从4 月份开始新接订单成功提价，效果将于下半年逐步体现，有望覆盖成本上涨。此外，随着募投项目的投产，公司产品结构不断优化，高毛利产品占比增加，自给率提高也带来成本下降，使公司的整体毛利水平不断提升。

    我们暂不给予公司投资评级，将继续跟踪公司动态，请关注后续研究报告。