浙江广厦(600052)：毛利率提升 业绩高增长可期

业绩同比大增。08 年上半年公司实现营业收入10.17 亿元，同比下降36.73%，主要原因是结算收入低于去年同期；实现净利润1.88亿元，同比增长116.59%，主要原因是结算项目毛利率上升、收到浙商银行分红以及出售水电资产获得收益。上半年公司基本每股收益为0.22 元，净资产收益率为14.19%。

    销售受到市场影响。上半年全国房地产市场普遍低迷，公司房地产销售受到了一定影响，但仍实现了销售面积12.4 万平米，主要来自于天都城香榭花园天星苑和戈雅公寓二期的销售。期间公司新开工面积为18.98 万平米。

    毛利率提升。上半年公司开发项目结算毛利率为32.47%，较07年同期的24.74%和07 年全年的28.8%均有较大提升，主要是毛利率较高的南京长江路九号等项目开始结算。报表显示，长江路九号一期在上半年结算了三分之一左右，剩余部分预计将在下半年结算完，因此全年毛利率会保持在较高水平。

    资金状况有一定隐忧。由于销售情况低于去年同期，上半年经营活动净现金流出高达5.69 亿元，同时公司负债水平处于高位，有息负债率和净负债率分别高达206%和158.2%。

    维持业绩预测。截至6 月底，公司来自于开发业务的预收款高达44.8 亿元，这些收入大部分将在今明两年结算。再考虑到公司盈利水平的提升，我们维持对公司未来业绩保持高速增长的判断，预计08 至10 年的每股收益分别为0.66、1.10 和1.34 元。

    当前股价有较大折价。我们估算公司房地产开发业务的重估资产净现值为48.1 亿元，相当于每股5.51 元。仅考虑这一部分的价值，公司目前股价也有12%的折价。维持“买入”评级。