美利纸业(000815)半年报点评:白卡项目顺利投产 投资收益提升业绩

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:—— 日期:2008-08-11

2008年上半年,公司实现营业收入6.87亿元,同比增长34.06%;营业利润5061.88万元,同比增长77.99%;归属母公司净利润4831.66万元,同比增长94.00%;实现基本每股收益0.31元;同时公布08年1—9月业绩预增公告,预计2008年前三季度业绩比去年同期增长50%-100%。

    投资收益大幅增加提升业绩:公司营业收入增长主要由于部分产品提价所致,营业利润与归属母公司净利润的大幅增长主要由于公司产品毛利率提高以及联营企业中冶美利浆纸有限公司所属白卡纸项目建成,公司投资收益大幅增加所致。报告期内浆纸公司实现净利润7010.30万元,贡献投资收益2405.93万元。三季度业绩预增也将主要得益于白卡纸项目的投产,投资收益增加。

    主营业务毛利率提升:2008年上半年,尽管原材料价格不断上涨,但随着国家节能减排工作的深入、小纸厂关停并转力度的加大,多纸种价格上涨,纸业市场持续维持较好的景气度。报告期内,公司生产经营呈现良好态势,共生产各类纸产品12.98万吨,其中,中高档文化用纸11.86万吨,板纸1.12万吨,产量并没有大的变化,但主营业务造纸业毛利率较去年同期上升4.61个百分点,产品盈利能力显著增强。

    林纸一体化是公司未来的重要看点:公司是最早提出林纸一体化的企业,主要包括年产26万吨涂布白卡纸和15万吨涂布印刷纸生产线各一条,配套建设杨木化机浆30万吨、造纸原料林50万亩以及两台5万千瓦热电联产自备机组,但由于资金短缺,该项目一度停滞。如今随着集团资金的注入,白卡纸、杨木化机浆一期20万吨以及热电项目均已于今年投产,正是白卡纸项目贡献的投资收益使得公司业绩有了大幅的提升。此外公司拥有的原料林已经逐步进入轮伐期,随着林业资源价值的提升,公司价值也将提升。

    风险提示:1)木浆、麦草、煤、电等原材料价格上涨以及运费上涨将影响公司毛利率水平,侵蚀利润;2)国家实施从紧的货币政策,贷款利率提高,公司借款费用费用化造成的财务费用大幅增加,以及较高的资产负债率,均将为公司未来生产经营造成资金压力。

    盈利预测和评级:由于白卡纸项目投产时间早于预期,我们调高08、09年盈利预测至0.78元和1.16元,对应动态市盈率分别为15倍与10倍。维持对公司的“增持”评级。