航天科技(000901)半年报点评：等待资产重组大戏

2008年1-6月，公司实现营业收入6968万元，同比下降0.2％；营业利润66万元（去年同期亏损2180万元），归属于母公司的净利润217万元（去年同期亏损1857万元），扭亏为盈；摊薄每股收益 0.009元。

    扭亏为盈源于投资收益增加和期间费用减少。公司主营业务是汽车电子仪表，技术含量和附加值较低，缺乏核心竞争力。近两年由于市场竞争激烈，原材料和人工成本上升，毛利率一直处于下滑状态。08年上半年综合毛利率21.2%，同比下降2.6个百分点，其中营业收入占比71.6%的汽车电子仪表产品毛利率仅为19%，同比下降了5.5个百分点。公司能够在上半年实现扭亏为盈的主要原因在于：1）公司参股的航天科工财务有限责任公司向公司分配利润600万元，该投资收益是上半年归属母公司净利润的2.76倍；2）期间费用减少，同比下降47.5%，费用率虽仍高达30.1%，但同比下降了27.1个百分点。

    资产重组将根本性改变公司的基本面。公司07年转让了控股子公司贵阳航天林泉科技有限公司80%的股权，剥离了占07年营业收入10.7%的微特电机业务（该产品业务毛利率仅为15.5%）。不久前为改善经营状况，公司公告拟实施重大资产重组，收购航天三院持有的航天科工惯性技术有限公司93.91%的股权、北京航天时空科技有限公司86.9%的股权和北京航天海鹰星航机电设备有限公司100%的股权。收购资产中，惯性公司主营业务包括加速度计和军民两用定位定向系统，时空公司主营业务有液位仪和军品测试设备，机电公司包括各种高低压配电设备。此次资产重组，将大大优化公司的业务结构，使公司成为航天科工集团所属的航天配套产品的重要供应商，资产规模、盈利水平均得到明显提升，发展空间进一步拓宽。

    投资汽车行驶记录仪将产生新的盈利增长点。公司同时公告，计划投资3576万元件建设汽车行驶记录仪产业化项目，其中自筹2036 万元，申请财政补助资金1000 万元，目前财政补助资金已全部到位。该项目建设期12 个月，内部收益率35.03%，投资回收期4.66 年。该项目的实施，将进一步加强公司汽车电子仪表主业，项目达产后可形成公司新的利润增长点。

    盈利预测和投资评级。我们假设公司08年能够如期完成资产重组（如果公司未能在2008年完成资产注入，预计08年归属母公司净利润317万元，EPS为0.014元），定向增发完成后将新增2860万股股份，公司总股本将达到2.5亿股，预测公司2008、2009、2010年摊薄每股收益0.14元、0.18元和0.20元，对应动态市盈率分别为67.9倍、52.8倍和46.9倍，给予"中性"评级。

    风险提示。由于我们盈利预测的假设是公司08年能够如期完成资产重组，而公司收购航天三院资产的定向增发预案中拟定增发价为11.13元/股，高于目前二级市场的股票价格，因此公司能否在08年如期完成定向增发还存在不确定性。