新赛股份(600540)调研简报：一主两翼 业务格局渐入佳境

公司主营业务发展具有区位优势。公司业务围绕棉花及其相关产品的综合产业化发展，棉花产业链的精深构造为公司中长期重要的产业发展框架。新疆是我国主要的棉花产区，棉花种植面积占全国的30%，产量占全国的40%，棉花资源丰富，疆内发展棉花产业有得天独厚的优势。公司所在地博州是农牧结合的地级州，为全国优质棉花种植基地，其博乐市、精河县棉花产量位入全疆百万担县市之列，棉花产业成为博州大力推进的农业六大主导产业之首，粮油为第三位。公司以棉花生产加工为主线，食用油加工、棉纺为两翼的复合产业发展战略，与地州区域经济发展战略相吻合，也因此获得新疆建设兵团及当地政府部门的大力支持。公司目前已成为新疆第二大棉花加工企业。

    棉花种植业务 公司的棉花种植生产主要是依托大股东农五师旗下的81、89团场，拥有土地种植面积近20万亩，棉花种植面积常年保持在16～18万亩左右。原博乐塔格特农场由于靠近常年风力较大的阿拉山口，种植条件较差而转回大股东，亦充分体现大股东对上市公司的支持。目前两团场95%以上棉地采用滴灌技术，棉花单产在132公斤/亩左右，远高于世界61.8公斤/亩的平均水平，种植业务每年为公司稳定提供2万吨皮棉，3万吨棉籽原料，为公司棉花产业的可持续发展奠定基础。

    棉花加工业务 公司旗下拥有轧花厂9家，其中两团场分公司各有一家轧花厂，以团场种植的籽棉为原料进行棉花加工，其余7家主要通过收购厂址所在地周边籽棉进行加工。目前轧花厂年籽棉加工能力在18万吨左右，而轧花厂棉花加工剩出的棉籽，还不足以满足公司棉油加工需求，同时，棉花加工资格管理办法实施，也使得轧花厂未来将成为一种控制棉源的方式，受到公司的战略关注，未来公司仍然有望通过并购进一步扩大棉花的加工规模，控制更多棉花资源。2006年10月，国家发改委等部门联合发布《棉花加工资格认定和市场管理暂行办法》，实行开放收购、限制加工的政策。由此到2009年底过渡期结束，一批规模小、设备差的棉花加工企业将被淘汰，全国棉花加工企业将由2006年的8000家减少到2400家。而 且，新疆自治区将从07年开始，5年内压缩棉花种植面积700万亩，十年内种植面积将从07年的2700万亩，减少到1600万亩，使得拥有资源者，终将受益。而拥有轧花厂也就几乎等同座拥当地的棉花资源。公司08年将根据棉花价格走势调节生产，预计公司08年棉花生产将达到4万吨左右，销售收入3.5亿元左右。

    食用油加工业务 食用油加工业务是目前公司主要利润来源，公司拥有博乐油脂、图木舒克油脂、伊犁油脂以及乌鲁木齐油脂共4家油脂加工厂，博乐油脂产能3.8万吨，主要品种为棉油、菜籽油、葵花油、豆油、红花油、葡萄籽油、番茄籽油等品种。图木舒克油脂厂年能为1.3万吨二级棉油。乌鲁木齐油脂厂拥有一条精炼油生产线，一条灌装线，具有3万吨食用油精炼灌装能力，目前还在建设当中。公司未来的油脂战略是，其一，以羚羊唛品牌中包装棉油产品进取新疆、华北以及西北的餐饮用油市场，其二，以新赛品牌之红花、葵花、菜籽、葡萄籽、番茄籽油产品，主攻高端食用油市场，采用分散预榨，集中精炼统一包装，统一营销的模式。公司目前榨油原料还无法自给自足，油脂加工原料还需市场采购，未来随着公司轧花厂资源的扩张以及油脂品牌建设的深入，业务增值将日渐显现。

    由于收购期棉籽价格较低而之后销油期油价较高，使得07年食用油业务毛利率超过了27%，在08年棉籽收购价提高可能性增大的情况下，如果油脂价格上涨幅度不到位，将会使油脂业务毛利率存在小幅回落的可能。预计08年公司销售食用油4万吨左右，油脂业务销售收入4.5亿元。

    棉纺业务主要是母公司的5万锭精梳紧密纺项目释放产出，08年该项目已开始投入生产。由于08年国内纺织行业多因素影响仍挥之不去，行业景气度仍在低位徘徊，棉纱需求较为低迷。以广东省为例，08年广东省纺内部拟定的目标是纺织出口力保1%的净利润，与03年的7%净利润，已相去甚远。纺织行业的不景气，使上游棉纺企业同样承受池鱼之殃。不少棉纺企业相继面临资金紧张、缩锭限产的局面，08年棉纺行业的冬天还没过去。预计08年公司实现棉纺业务销售收入7000万元左右。

    纵观公司的各项业务，下半年油脂市场需求依然向好，而棉花、棉纺市场仍取决于纺织服装市场的需求，出口退税的实施无疑在一定程度上给两大市场灌注活力。预计08年公司销售收入在10亿元左右，净利润接近4000万元，同比有较大幅度的增长。考虑到公司棉花产业链纵深布局的逐渐完善，行业整合控制能力的不断增强，公司未来业绩有持续改善的能力，建议关注。