有研硅股(600206)半年报点评：主业快速增长 退税下调降低毛利率

公司2008 年上半年实现营业总收入4.64 亿元，同比增长36.4%，营业利润3,430 万元，同比下降8.45%，利润总额3,756 万元，同比增长1.09%，归属母公司所有者的净利润2,880 万元，同比下降10.23%。上半年每股收益0.20 元。

    出口退税下调降低公司毛利率。报告期内，公司的主打产品大直径硅单晶的出口退税率从去年的13%下调到0，硅抛光片的退税率从去年的13%下调到5%。由于公司的出口退税采用即征即退，同时公司产品出口额达到总收入的一半左右，因此这一变化对公司影响甚大，使得公司今年上半年综合毛利率同比下降6个分点到15.5%。经粗略测算，若不考虑出口退税的影响，上半年的毛利率同比仅下降了1个百分点。

    规模效应降低公司期间费用率水平。报告期内公司期间费用率为7.87%，同比下降1.23个百分点，我们认为这是公司产能扩张带来的规模效应的体现，尤其是管理费用率，同比下降1.3个百分点。我们认为，随着公司产能的进一步扩张，公司的费用率仍有一定的下降空间。

    大直径硅单晶是公司业绩增长一大看点。目前全球只有三家企业量产大直径硅单晶的托盘产品，有研硅股位居其一（另两家分别是日本的东芝和三菱）。公司目前拥有15台大单晶炉（08年上半年新增6台），并仍在以自有资金继续购买单晶炉，进一步提升公司产能，增强公司盈利能力。我们预计公司今年大直径硅单晶产量将比去年增长80%左右，实现收入3.5亿元以上，毛利约7,000万元。

    公司目前另一发展重点是太阳能硅单晶产品。由于国家政策对光伏产业的大力扶持，近年来我国的太阳能光伏市场获得了极高速的增长。公司目前生产的太阳能电池用硅单晶处于供不应求的状态，且该产品具有成本转嫁能力，能够把上游原材料多晶硅的涨价压力转移到下游，因此盈利能力有保障。我们预计公司今年全年太阳能硅单晶能实现收入4亿元，毛利约4,000万。

    我们预计公司2008年至2010年摊薄每股收益分别为0.34元、0.41元和0.51元，未来三年复合增长率在24%左右。公司目前股价对应08年动态市盈率28倍。我们考虑到公司在国内直拉单晶硅领域的优势地位及良好的增长预期，认为公司08年合理估值水平在35倍左右，因此维持公司“增持”评级。