鑫茂科技(000836)调研报告:定向增发注入土地储备 风机叶片08年起步入收获期

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:王华 日期:2008-07-01

定向增发注入新的土地储备。公司拟非公开发行7000 万股,增发价11.16 元/股,筹资不超过6.3 亿元。其中大股东鑫茂集团以持有的天津圣君科技公司70%股权(拥有可开发工业土地284 亩),贝特维奥公司100%股权(拥有可开发工业土地98 亩),天津鑫茂科技园有限公司30.02%股权,认购不低于发行股份总数的25%。如定向增发成功实施,将使公司土地储备达到418 亩(权益土地储备60 万平米),预计08、09 年结算面积9 万、12 万平米,贡献46%左右毛利。

    风机叶片08 年起步入收获期,09 年爆发性增长。公司已具有年产300 套750KW风机叶片产能,自主研发的1.5MW 叶片模具于6 月底完成试制,08 年下半年投入生产,可分别维持30%和35%的毛利率水平,我们预计08 年实现销售150 套750KW 叶片,09 年实现销售300 套750KW 及150 套1.5MW 叶片,09 年贡献26%的毛利。

    竞争优势在于中电投、中水投的两股东背景,带来广阔的叶片市场空间。公司持有鑫茂鑫风45%股权,中电投和中水投分别持有13.5%和5%股权。公司目前已签订单43 套,待签订单200 套,后续还有80 万千瓦潜在订单。我们认为凭借中电投、中水投的股东背景,鑫茂鑫风将在叶片订单上获得更多销售保证,这种市场资源在竞争激烈的风机叶片行业犹为珍贵。中电投和中水投在全国风电场声势浩大的跑马圈地,也将为公司叶片销售带来广阔市场空间。

    下调盈利预测,维持“增持”评级。由于叶片销售进度低于预期,我们将08、09 年盈利预测由0.67 元、1.58 元下调至0.51 元和1.38 元,我们按照分部加总价值法计算相对估值。我们给予08 年风机叶片业务30 倍PE、工业地产10倍PE 和其他业务20 倍PE,计算出公司合理股价为7.73 元;我们给予风机叶片09 年25 倍PE、工业地产8 倍PE,其他业务16 倍PE,公司的合理股价为20.27元。我们取中值将6 个月内目标价定为14 元,维持“增持”评级。