中兵光电(600435):军品产值稳定于10亿 多个业务具独立上市前景

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:唐建华 日期:2008-06-30

公司定位于信息化武器研制商,国际对标公司为法国SAGEM集团

    中国军队打造数字化机步师的任务艰巨,信息化兵器事业在国内发展空间巨大;中国武器信息化水平与苏联解体时相当,具有一定外贸前景,中国武器外贸总额中兵器占80-90%,在中东、非洲市场有一定竞争力;公司肩负着整合中国兵器集团光电资产的使命,电脑刺绣机和针织横机资产将置换出去;公司在国际上的对标公司为法国的SAGEM集团,该集团成立于1946年,目前拥有一万六千余名员工,六个专业生产中心﹝均符合ISO9000品质认证标准﹞及三个专业研发中心,研发工程师三千余人,是欧洲尖端科技领航者。该集团2004年防务收入为1584百万美元,占4871百万美元总收入的32.5%。

    公司07年军品产值将超过10亿元,纯利超2亿,09年在手订单约7亿元,明年两次订货会召开后订单还会增加,2010年前军品产值将保持10亿元左右

    1、核心产品-远程压制武器现只有3个系列5种产品,5-8年内将发展至20个品种。

    2、无人机侦察分系统将成为新的军品防务业务增长点之一:兵器集团已将无人机、无人车两个研发和生产基地设于公司;国内其他单位或机构研制的无人车一般只能摇控,不能自主导航,公司引进的无人车可实现自主导航,将中国无人车技术推进了10年;目前除激光成像雷达不能国产化之外,其他部件都可实现国产化,国产无人排爆机器人将在奥运会青岛分会场使用;09年公司将发起并主办国际无人机、无人车发展论坛,并出版相应刊物。

    3、低成本导引头、激光吊舱、温控技术也是军品增长点:国内旧式炸弹数量庞大,加装导引头后可变成灵巧炸弹,成为"桥梁杀手",低成本导引头属消耗品,市场容量大。

    公司资产轻,盈利能力强,具有典型的高科技产业特征

    华北光学拟注入的一揽子军品资产07年底帐面净值35735万元(评估至123508万元),07年实现军品产值96279万元,实现净利润15350万元,净资产收益率43%,人均利润20.6万元,公司属盈利较强的高科技、轻资产型公司;08年公司军品产值将超过10亿元,预计净利润2亿元,09年不含外贸订单,在手订单7亿元;根据过往经验,解放军总装备部每年上、下半年各举行一次武器订购会,估计09年订单还会增加,2010年前军品订单维持10亿元无问题。

    若商业模式设计得好,地理信息产业和船载卫星接收天线产业均具备独立上市的前景

    1、地理信息产业:2006年该产业规模为300亿元,未来几年国家将对超过3000个海岛进行测绘,按规划总支出29.7亿元,公司制定的测绘方案将被采用;公司将与国家测绘局测绘大队合作,采取"卖机+飞图、收取服务费"的盈利模式,服务费率为1万元/平方公里,而有人机航测的成本为5-8万元/平方公里,可见无人机航测成本优势明显。

    2、船载卫星接收天线产业:生产基地拟设于青岛,占地1000亩,每套天线卖价2.5万元,08年将小批量生产,订单7000套。拟与上海航天局下属企业-微赛特进行战略合作,采取"卖天线+按年收取信息服务费"的盈利模式,打造海上"GSM网络",全国有40万条渔船,预计该产业2010年产值将达到7-8亿元。

    给予"推荐"评级,28元目标位不变

    华北光学军品资产借"北方天鸟"整体上市已获原国防科工委、国资委和股东大会批准,只待证监会审批;大股东承诺2008~2010年的税后净利润不低于16098万元、17750万元、18772万元,如低于上述数据,承诺以货币资金补足差额;不排除中国兵器集团借鉴西飞国际控股股东的做法,承诺未来某个年份之前以不低于某个高价不予减持的承诺;李总决心在08年稍作整固后,将领导企业实现第二轮裂变式增长,预计08-10年公司业绩复合增长率高达50%,08年EPS在0.9元以上。

    我们暂维持08~12年每股收益(注资后摊薄)0.80元、1.27元、1.32元的业绩预测,对应现价16.08元的市盈率分别为20倍、12.7倍、12.2倍,现价距离增发价15.69元非常接近,建议逢低买入并长期持有,给予推荐的投资评级,目标位28元。