宏达股份(600331)：瓦砾中的“雄起”

进入2008 年，宏达股份简直“背极”：第一点背在主产品锌价大幅下跌；第二点背在资产重组未能如愿；第三点背在地震对本部锌冶炼和化工产能造成重创。但是公司现总市值已显著低于产业资本的估价，除了“天灾”之外，我们还能预期更坏的情况出现吗？

    劫后更需冷静的思考：1、锌价还能跌多少？我们维持 “短期下跌可能更大、长期上涨空间更大”的观点，认为锌价难以长时间低于冶炼商成本。2、收购金鼎锌业股权不会低于9%，此为宏达集团所持股份不受外力影响。3、地震未对主要盈利资产（金鼎锌业、宏达有色）造成损害。

    此时积极因素恐为市场忽略：1、低锌价将制约供应量、促行业整合，也利于公司收购购并。2、股价大跌后，维持原价向集团增发收购金鼎9%股权对宏达股东有利。3、未来金鼎2 期10 万吨冶炼、甘洛12 万吨矿山产能的投产将明显增强盈利能力。4、参股四川信托、富滇银行将为公司持续发展提供战略支持。5、攀枝花钒钛资源开发权有望拓宽远景发展空间。

    重创后信守高派现和定向增发承诺、钒钛资源开发权的无偿让渡，以及地震中屹立的希望小学，这份执着和责任心让我们相信，宏达能在瓦砾中“雄起”。灾区重建的各项优惠政策，有望助推公司重点拟建项目的实施。

    公司08 年业绩不确定性较大，考虑地震损失，预测08、09 年每股收益0.87、2.22 元。实物期权模型显示，51%金鼎股权对每股宏达的价值贡献为30.54元，其余资产按PB=3 估值，宏达合理价值42.38 元/股。评级“增持”。