中兵光电(600435)：优质资产注入 基本面发生质变

1．公司主营业务将从民品为主发展为军品为主。此次定向增发，公司将按评估值12.35亿元认购大股东的上述优质资产。目标资产包括远程控制技术产品、稳定技术产品、火控技术产品、惯导与光电控制技术产品、智能机器人技术产品等五大系列产品。上述产品是集精密机械、现代电子学、计算机、通讯、控制等先进技术于一体的高自动化军用装备。增发完成前，公司主营业务以电脑刺绣机生产、销售为主；增发完成后，公司主营业务将转变为以军品二、三、四级配套产品及军民两用技术产品的研发、生产、销售为主，军品及军民两用技术产品业务实现主营业务收入所占比重由原来的11.83%提高至78.79，实现主营业务利润所占比重由原来的34.60%提高至88.46%，成为真正意义上的"军工企业"。

    2．公司可能成为华北光学的整体上市平台。此次交易前，华北光学持有公司33.97%的股权，为中兵光电的第一大股东。交易后，华北光学持有公司的股权将上升至57.31%，依旧为第一大股东。华北光学是兵器集团的骨干企业，在激光制导、稳定跟踪、精确打击等方面拥有国际领先的核心技术，拥有强大的基础研究和综合环境实验能力。本次交易完成后，华北光学可以利用公司的民品平台，迅速释放其在几十年的军品研制、生产过程中积累的成熟、高端军工技术，使之产业化，从而提高公司的科技创新能力，增强民品的市场竞争力。公司董事长李保平先生同时也是华北光学的董事总经理，在公司近期完成战略搬迁后接受记者采访时强调指出，借助资本市场的力量和大股东华北光学的军工资产注入，中兵光电将告别之前的北方天鸟，并在更广范围和更深层次上进行兼并收购，做大做强光电系统和地理信息产业，在军民两用技术领域实现新一轮扩张发展。结合2007年国防科工委发布的一系列推动加快军工企业整体上市的产业政策，我们认为此次资产注入很有可能只是华北光学借中兵光电实现整体上市的第一步。

    3．公司业绩即将"脱胎换骨"。此次增发前，受国内电脑刺绣机市场恶性竞争影响，公司经营业绩持续下滑。2006年公司实现归属于母公司净利润1478万元，摊薄每股收益0.10元，净资产收益率仅为2.66%，2007年则亏损3813万元。此次增发，华北光学对拟购买资产的业绩预测作出承诺，目标资产2008年、2009年、2010年可产生的税后净利润预测数为1亿6097万元、1亿7750万元、1亿8772万元，届时如果达不到预测数将以货币资金补足。因此，我们认为未来三年时间公司业绩的高增长预期是有保障的。根据公司披露的目标资产盈利预测，按增发完成后的摊薄总股本2亿2272万股计算，公司2008年、2009年和2010年每股收益分别为0.72元、0.80元和0.84元。公司今日复牌后涨停板股价21.56元，此价格下2008年、2009年和2010年对应的动态市盈率分别为29.8倍、27倍、25.6倍，在军工行业企业中属于低市盈率公司。考虑到公司业绩高增长的明确性、优质资产进一步注入的强烈预期和估值方面的吸引力，我们给予公司"增持"评级。

    4．风险提示。1）本次交易后，公司总资产规模将大幅增加，公司主业由原来的纺织机械制造业转变为军工制造业为主，纺织机械制造业为辅的业务框架。公司在生产、销售、人力资源等方面的整合能否及时完成，并有效发挥协同效应，尚存在不确定性风险。2）本次交易完成后，由于资产边界和业务范围发生较大变化，公司关联交易数额显著增加，主要是公司与实际控制人兵器集团系统内单位之间的持续性关联交易。3）本次交易后，公司主营业务将以军品为主，涉及到军品业务的数据透明度较低，可能给投资者带来一定风险。