精伦电子(600355)调研报告：主业困境依旧 新拓业务不确定性大

主业行业景气情景堪忧，产品结构调整日益紧迫：公司主业有两个：固网通信中的公用电话行业和工业缝纫机伺服系统，其07年营收占比分别为26.47％和48.62％。由于移动通信对固定通信的替代作用日益明显。08年3月底，我国手机用户达5.7亿户，覆盖率约为44％。08年至今，移动用户继续保持高速增长，平均每月新增用户数为900万户，这将导致公司所处的公用电话细分市场继续萎缩。07年公司公话领域营收5546.09万元，同比大幅减少43.68％。由于人民币持续升值以及国内生产要素，如劳动力成本等上升，给我国纺织服装行业造成非常大的负面影响，许多企业面临倒闭或者向我国内陆或其他成本较低的国家转移，直接导致公司的工业缝纫机伺服系统市场萎缩。07年公司在该领域营收1.02亿元，同比减少10.51％。我们认为08年我国公用电话市场和纺织服装行业将继续面临较大的困境，公司必须尽快实现主业产品的调整与转移。

    新拓业务品种繁多，不确定性较大：公司管理层较早认识到主业，特别是公用电话领域市场萎缩的趋势，积极开发新产品和新业务。06年年报，管理层宣布初步实现了"通信终端+智能监控+智能商用终端+电力负控+电子伺服系统"的5大产品的业务架构。但从07年年报中看，除了2大主业，其他三类产品营收大幅减少53.12％，营收占比不足5％。而07年新进入的车载GPS产品，当期实现营收4227.82万元，营收占比为20.18％。08年，公司将把GPS产品作为其重点突破方向。但由于公司的传统用户为商业用户，公司在消费品用户市场没有积累，即没有建立品牌知名度，也不掌握影响渠道；同时，公司在GPS终端上也不掌握具备竞争优势的核心技术。在目前国内GPS竞争十分激烈的情况下，我们认为08年公司GPS业务取得长足发展的不确定性较大。

    公司重组的可能性较小：公司的大股东均为自然人，也是公司创始人：张学阳21.35％，蔡远宏11.66％，曹若欣11.66％。没有资料显示大股东拥有可以注入公司的其他资产。其他几位创始股东似乎对公司未来并没有信心，持续大量减持公司股票。不过，橡果国际CEO胡煜君却在持续增持公司股票。08年Q1，胡煜君继续增持公司33万股，达396.88万股，所持比例为1.61％。胡持续增持股票的意图尚不清楚。

    投资建议：公司主业前景黯淡且公司新业务并未成功确立，公司前景不确定性较大，建议投资者暂时回避。